民生证券股份有限公司邓永康 , 王一如 , 林誉韬 , 朱碧野近期对阿特斯进行研究并发布了研究报告《2024 年年报及 2025 年一季报点评：25Q1 受关税影响业绩承压，大储出货高指引》，给予阿特斯买入评级。

阿特斯 ( 688472 )

事件：2025 年 4 月 28 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入 461.65 亿元，同比 -10.03%；实现归母净利润 22.47 亿元，同比 -22.60%；实现扣非净利润 22.26 亿元，同比 -23.22%。营收下降主要系光伏行业竞争加剧，组件销售价格大幅下降，光伏组件、系统产品营收同比下降，同时储能收入大幅增长，抵消了部分组件业务营收下降的影响。25Q1 公司实现营业收入 85.86 亿元，同比 -10.54%，环比 -28.37%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比 -91.83%，环比 -83.84%；实现扣非净利润 0.87 亿元，同比 -86.32%，环比 -74.49%。25Q1，美国关税影响公司所得税前利润金额约 5.5 亿元左右，针对美国关税，公司采取通过目前 90 天窗口利用好东南亚等现有供应链产能、加快推进部分制造和采购环节向关税成本较低地区转移、发挥美国本土产能的优势、和主要客户 / 供应商协商分摊关税成本、为后续可能的关税回到相对合理区间做准备、并希望争取特定产品关税豁免或减免等措施积极应对。

组件业务稳步发展。2024 年公司组件销售量为 31.1GW，同比增长 1.17%；实现收入 314.83 亿元，同比下降 25.62%；毛利率为 12.75%，同比减少 2.95pct。2024 年以来，全球光伏行业竞争激烈，组件价格同比大幅下降，公司在价格与出货量间精准平衡，主动调整出货策略，发挥国际化和全球品牌渠道的领先优势，精准定位并深度挖掘全球高利润订单，优先保障盈利，同时持续优化成本结构、提升运营效率，促进组件业务稳步发展。

大储快速起量，成为盈利新引擎。2024 年公司储能业务出货量为 6.5GWh，同比增长超 500%；实现收入 97.38 亿元，同比增加 420.76%；毛利率为 30.84 亿元，同比增加 13.74pct。大储业务作为公司第二增长曲线，增长势头强劲，前期积累的大量储能项目和合同订单逐步落地，助力公司在北美、欧洲、澳洲等主要储能市场取得多点突破，海外储能先发优势领先行业，有力支撑了公司 2024 年的盈利。截至 2024 年底，公司旗下阿特斯储能科技拥有潜在储能系统订单储备 79GWh，已签署合同的在手订单金额 32 亿美元。2025 年，公司大型储能业务的出货规模有望进一步增至 11-13GWh，维持高速增长态势。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 447.56、520.87、605.61 亿元，对应增速分别为 -3.1%、16.4%、16.3%；归母净利润分别为 15.46、29.42、40.07 亿元，对应增速分别为 -31.2%、90.4%、36.2%，以 4 月 30 日收盘价为基准，对应 2025-2027 年 PE 为 21X、11X、8X，公司储能业务快速增长，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.26。

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