民生证券股份有限公司邓永康 , 王一如 , 林誉韬 , 朱碧野近期对协鑫集成进行研究并发布了研究报告《2024 年年报及 2025 年一季报点评：组件业务稳步发展，海外销售占比提升》，给予协鑫集成增持评级。

协鑫集成 ( 002506 )

事件：2025 年 4 月 28 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入 162.40 亿元，同比 +1.70%；实现归母净利润 0.68 亿元，同比 -56.70%；实现扣非净利润为 -0.02 亿元，同比 -102.80%。

25Q1 公司实现营业收入 31.55 亿元，同比 +7.06%，环比 -25.75%；实现归母净利润为 -1.98 亿元，同比 -911.39%；实现扣非净利润为 -2.08 亿元，同比 -1439.58%。25Q1 公司业绩承压主要系光伏行业竞争加剧，光伏产品价格下降。

组件业务稳步发展，24 年出货和市占率显著提升。2024 年公司光伏组件出货量同比大幅增长，市场占有率显著提升，行业出货量排名全球前八；实现营业收入 135.17 亿元，同比 -6.60%，主要受光伏产品价格同比大幅下跌影响；毛利率为 8.04%，同比 -0.90pct。截至 2024 年底，公司已形成芜湖基地 16GW 高效 TOPCon 电池片产能，已形成合肥基地 17.5GW、阜宁基地 12GW 高效组件产能，组件产能以 TOPCon 高效技术为主，同时储备高效 BC 组件技术，在产品效率及非硅成本控制方面达到行业头部水平。

海外销售大幅增长。2024 年，公司实现海外销售收入 28.45 亿元，同比 +188.72%；海外销售占比为 17.5%，同比 +11.35pct；海外销售毛利率为 11.77%，高于国内销售毛利率 3.46pct。公司全球营销战略部署清晰，针对国内海外不同市场特性，制定销售策略，海外市场重点推进新兴市场开拓，加速建设海外销售布局，新增迪拜、印尼等海外子公司，在欧洲、拉美、中东等地区的销售及职能体系进一步完善，BNEF Tier1 排名持续在榜，PVTech Bankability（组件可融资性）评级进一步提升。展望 25 年，公司海外销售有望保持良好发展态势。

系统集成业务稳中有进。2024 年公司系统集成包实现收入 23.23 亿元，同比 +90.44%；在营业收入中占比为 14.30%，同比 +6.66pct；毛利率为 9.91%，同比 +1.81pct。2024 年，受光伏产业链供需失衡及组件价格持续下行影响，终端项目装机增速放缓，全资子公司绿能科技积极应对行业变化，通过战略调整和业务创新，实现了经营业绩的稳步提升。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 219.97、287.56、358.48 亿元，对应增速分别为 35.5%、30.7%、24.7%；归母净利润分别为 1.20、4.14、6.00 亿元，对应增速分别为 75.4%、245.7%、45.0%，以 4 月 30 日收盘价为基准，对应 2025-2027 年 PE 为 103X、30X、21X，公司组件业务稳步发展，海外销售有望继续增长，维持 " 谨慎推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券韩金呈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 41.69%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 3.11 亿，根据现价换算的预测 PE 为 42.2。

最新盈利预测明细如下：

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。