开源证券股份有限公司张宇光 , 张思敏近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：减值落地轻装上阵，盈利能力稳步提升》，给予伊利股份买入评级。

伊利股份 ( 600887 )

2025Q1 收入稳健增长，盈利能力有望稳步提升

公司 2024 年实现收入 1157.8 亿元，同比 -8.2%；归母净利 84.53 亿元，同比 -18.9%，其中 2024Q4 收入 267.4 亿元，同比 -7.0%；归母净利 -24.16 亿元，同比 -330.4%。2025Q1 收入 330.2 亿元，同比 +1.5%；归母净利 48.74 亿元，同比 -17.7%。同时，公司拟每股分红 1.22 元，分红率 92%，叠加回购金额共占归母净利润的 100.4%。考虑到终端需求仍较弱，我们下调 2025-2026 年归母净利为 108.1、116.4（前值 115.6、126.0）亿元，新增 2027 年归母净利为 124.1 亿元，EPS 为 1.70、1.83、1.95 元，当前股价对应 PE 为 17.5、16.3、15.3 倍。公司布局多元品类、完善渠道矩阵、夯实品牌力，盈利能力有望稳步提升，维持 " 买入 " 评级。

2024Q4 备货谨慎液奶承压，2025Q1 环比改善

2024Q4 公司液奶 / 奶粉 / 冷饮业务同比分别 -13.1%/+8.7%/+23.7%，2025Q1 同比分别 -3.1%/+18.6%/-5.3%。（1）液奶：春节备货期间，公司基于需求疲软的判断采取谨慎态度，液奶收入承压，但库存水平始终保持健康；2025Q1 液奶收入降幅环比收窄。2024 年公司液体乳仍稳居行业第一，其中常温奶持续市场份额第一，低温奶逆势增长。（2）奶粉：2024 年公司婴配粉市占率达 17.3%，成人粉市占率提升至 24%，稳居行业第一。（3）其他：冷饮连续 30 年位列第一，新品收入占比超 20%；奶酪业务把握消费趋势，2C 和 2B 业务均实现稳健增长。

2024Q4 盈利承压主因澳优商誉减值，2025Q1 扣非净利率明显提升

2024Q4 公司毛利率 30.8%（YoY-0.7pct），费用率 23.4%（YoY-1.3pct），归母净利率 -9.1%（YoY-12.7pct），主因计提澳优商誉减值 30.37 亿元导致资产减值损失大幅增加，对利润率的影响为 15%。2025Q1 毛利率 37.7%（YoY+1.9pct），主因业务结构优化和原奶红利，销售 / 管理费用率分别同比 -1.5pct/-0.7pct，费用投放效率持续提升。归母净利率 14.8%（YoY-3.4pct），主因 2024Q1 出售资产影响下的高基数效应，扣非净利率为 14.0%（YoY+2.6pct）明显提升。

未来轻装上阵，全年有望稳健增长

公司 2025 年经营目标为收入 / 利润总额分别实现 1190/126 亿元，同比分别 +2.8%/+24.4%。展望全年，促消费政策及上游出清预计带动供需同步改善，收入端有望实现稳健增长。原奶成本继续触底叠加产品结构优化支撑毛利率提升，同时费用投放持续优化，盈利能力提升趋势明显；此外，澳优减值落地后公司轻装上阵，利润有望实现较大幅度增长。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.25%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 107.4 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.89。

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