开源证券股份有限公司张宇光 , 逄晓娟 , 张恒玮近期对口子窖进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：业绩超预期，彰显渠道韧性》，给予口子窖增持评级。

口子窖 ( 603589 )

业绩好于预期，主力产品保持正增长，维持 " 增持 " 评级

2024 年公司实现收入 60.1 亿元，同比 +0.9%，归母净利润 16.6 亿元，同比 -3.8%。其中 2024Q4 实现收入 16.5 亿元，同比 +9.0%，归母净利润 3.4 亿元，同比 -7.5%。2025Q1 公司实现收入 18.1 亿元，同比 +2.4%，归母净利润 6.1 亿元，同比 +3.6%。我们维持 2025-2026 年盈利预测，预计 2025-2027 年净利润分别为 16.7 亿元、17.4 亿元、18.1 亿元，同比分别 +0.7%、+4.0%、+4.1%，EPS 分别为 2.78、2.89、3.01 元，当前股价对应 PE 分别为 12.6、12.1、11.6 倍，公司在大商制下的增长韧性较好，叠加公司 4% 左右的分红率，目前估值下投资安全边际较高，维持 " 增持 " 评级。

主力产品维持了正增长，省内表现好于省外

2024 年公司高档 / 中档 / 低档白酒实现营收 56.8/0.68/1.26 亿元，同比 +0.06%/-10.35%/+33.01%，2025Q1 公司高档 / 中档 / 低档白酒实现营收 17.3/2.1/3.9 亿元，同比 +3.53%/-12.5%/-9%。2024 年省内 / 省外实现收入 49.5/9.2 亿元，同比 +1.1%/-2.9%。2025Q1 公司省内 / 省外实现收入 15.8/2.0 亿元，同比 +6.9%/-19.8%。

现金流量表现较好，体现渠道稳定性

2024 年 /2025Q1 销售收现分别 64.5 亿、12.0 亿，同比分别 +11.3%/-14.8%。2025Q1 现金流表现稍差，预计是 2025 年春节错期，经销商回款时间点提前造成，属于正常波动。

毛利率略有下降，销售费用提升，净利率略承压

目前消费环境下，公司产品结构略有降低，2024 年公司毛利率为 74.6%，同比 -0.6cts；销售费用率 15.3%，同比 +1.4pcts；归母净利润率 27.5% 同比 -1.4/pcts。2025Q1，公司毛利率 76.2%，同比 -0.3cpts，销售费用率 2.5%，同比 +0.4pcts，归母净利润率为 33.7%，同比 +0.4pcts。公司对加大了对市场投入，销售费用有所提升。

风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 41.53。

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