东吴证券股份有限公司袁理 , 任逸轩近期对中国核电进行研究并发布了研究报告《2024 年报 &2025 一季报点评：所得税影响 24 年业绩，25Q1 核电业绩增长强劲》，给予中国核电买入评级。

中国核电 ( 601985 )

投资要点

事件：公司公告 2024 年报和 2025 年一季报。

2024 年收入同增 3%，所得税影响业绩释放。2024 年公司实现营业收入 772.72 亿元，同增 3.09%；归母净利润 87.77 亿元，同减 17.38%；扣非归母净利润 85.69 亿元，同减 17.57%。业绩主要受到计提增值税返还对应所得税费用所致，根据 2024 年年报相关税费已于期后完成缴纳，主要体现为一次性影响。

核心聚焦核电，拓展风光新能源。2024 年公司实现营业收入 772.72 亿元，同增 3.09%，实现毛利润 331.6 亿元，同减 0.9%，分业务来看，2024 年 1）核电：实现营业收入 629.2 亿元，同比 -0.9%，毛利 261.4 亿元，同比 -11.7%，毛利率 41.5%，同比 -1.5pct；2）光伏：实现营业收入 70.6 亿元，同比 +20.1%，毛利 38.5 亿元，同比 +5.3%，毛利率 54.5%，同比 -7.7pct；3）风电：实现营业收入 50.9 亿元，同比 +29.5%，毛利 25.5 亿元，同比 +14.8%，毛利率 50.1%，同比 -6.4pct。

2024 年电价稳定，成本略有上升。2024 年公司核电综合上网电价（不含税）为 0.367 元 / 千瓦时（同比 +1.0%，同增 0.004 元 / 千瓦时），核电度电成本为 0.215 元 / 千瓦时（同比 +3.6%，同增 0.008 元 / 千瓦时），度电毛利为 0.153 元 / 千瓦时（同比 -2.5%，同降 0.004 元 / 千瓦时）。

福清 4 号恢复 + 漳州 1 号投产，25 年核电电量释放。2024 年核电上网电量同比 -1.8%，其中秦山一核 / 二核 / 三核 / 三门核电 / 江苏核电 / 海南核电 / 福清核电分别 -3.6%/-0.9%/+1.0%/+0.8%/+3.0%/-8.2%/-6.8%，除大修天数安排导致机组电量在年度间波动外，2024 年电量主要受到福清 4 号机组小修影响，福清 4 号小修已于 2024 年 10 月结束，机组重新启动。此外，2025 年 1 月漳州 1 号机组正式投运，2025Q1 核电上网电量同比 +13.4%，其中福清核电同比 +32.9%，漳州核电上网 24 亿度（24 年同期未投产），彰显基荷电源的稳定性和成长性，期待 25 年电量释放。

费控良好，财务费用同比下降。2024 年公司期间费用同比减少 2.54% 至 123.08 亿元，期间费用率下降 0.92pct 至 15.93%，其中研发费用同比减少 0.1 亿元，财务费用同比减少 4.6 亿元，销售费用同比减少 0.5 亿元，管理费用同比增加 2.0 亿元。公司费用控制良好，财务费用持续下降。

资本开支加大支撑确定性成长。2024 年，公司 1）经营活动现金流净额 407.21 亿元，同减 5.58%；2）投资活动现金流净额 -949.45 亿元，同增加 32.4%；3）筹资活动现金流净额 644.9 亿元，同增 188.78%。截至 2024/12/31，公司控股核电在运机组 25 台，装机容量 2375 万千瓦。2025 年 4 月公司三门核电三期（5/6 号机组）再获核准，控股在建及核准待建机组提升至 20 台，规模成长弹性 80%。

25Q1 归母同增 2.6%，核电归母净利润同增 11.5%。2025 年一季度公司实现营业收入 202.73 亿元，同比增长 12.7%；归母净利润 31.37 亿元，同比增长 2.55%；扣非归母净利润 31.33 亿元，同比增长 2.95%。分版块来看，1）核电业务收入同增 10.46%，归母净利润同增 11.52%，稳健增长；2）新能源收入同增 24.64%，归母净利润同降 51.32%，主要系新能源增收不增利，且新能源 2024 年发行两期类 REITS、市场化债转股稀释归母净利润，增资引战导致归母比例下降。电量提升电价稳定，核电业绩 25Q1 增长强劲。

核电项目充沛，行业龙头即将迎来加速投产。截至 2024/12/31，公司控股核电在运机组 25 台，装机容量 2375 万千瓦。2025 年 4 月公司三门核电三期（5/6 号机组）再获核准，控股在建及核准待建机组提升至 20 台，规模成长弹性 80%。投运节奏来看，公司预计 2025-2029 年分别投运 2/2/5/2/1 台机组。核电常态化核准空间释放，在建项目即将进入加速投产期。

盈利预测与投资评级：考虑市场化电价波动，我们将 2025-2026 年预测公司归母净利润从 117/127 亿元下调至 100/104 亿元，预计 2027 年归母净利润 116 亿元，2025-2027 年 PE 为 18.9/18.3/16.4 倍（2025/4/30）。公司 2025 至 2027 年计划投运 2 台 /2 台 /5 台核电机组，进入加速投产阶段，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券查浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.35%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 99.96 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.12。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。