华鑫证券有限责任公司孙山山 , 张倩近期对三只松鼠进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：利润短期承压，结构调整初显成效》，给予三只松鼠买入评级。

三只松鼠 ( 300783 )

事件

2025 年 4 月 29 日，三只松鼠发布 2025 年一季报。2025Q1 营收 37.23 亿元（同增 2%），归母净利润 2.39 亿元（同减 22%），扣非归母净利润 1.62 亿元（同减 38%）。

投资要点

综合成本持续优化，利润有望逐季修复

2025Q1 毛利率同减 1pct 至 26.74%，综合成本控制较好，后续随着自供比例提升，日销品规模释放，预计毛利率持续优化，销售 / 管理费用率分别同增 2pct/0.4pct 至 18.67%/1.76%，主要系抖音费投规模较大，同时分销端口渠道建设存在前置投入，净利率同减 2pct 至 6.40%，整体来看年货节错位影响较大，后续随着品类、渠道、销售时点结构调整到位，预计季度间波动逐渐平滑。

日销品占比显著提升，线下分销持续放量

产品端，年货节错位下，公司通过结构与渠道调整实现逐月经营优化，日销品占比显著提升，同时持续推进上游供应链布局，提升综合产能利用率。此外，公司坚定高端性价比 + 差异化战略，从 " 低价 " 转向 " 卖好货 "，逐渐强化品质与溢价能力。渠道端，2025Q1 线下分销端口贡献显著增量，后续计划通过新品投放、渠道渗透推进线下分销渠道放量。此外公司打样试点便利店业态，优化货盘结构，推动下沉市场布局。

盈利预测

公司 " 高端性价比 " 战略长期发展信心充足，通过 SKU 优化 / 打造爆款 / 加大费投等方式实现渠道扩张与品牌势能建设，高端性价比战略与全品类布局有望推动公司持续发展，保障业绩目标实现。根据 2025 年一季报，我们调整 2025-2027 年 EPS 分别为 1.19/1.54/1.93（前值为 1.23/1.70/2.20）元，当前股价对应 PE 分别为 22/17/14 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

宏观经济下行风险、线上竞争加剧、社区零食店优质点位竞争加剧、食品安全风险、渠道拓展不及预期、大单品开拓不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.75%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 4.58 亿，根据现价换算的预测 PE 为 23.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 37.07。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。