华安证券股份有限公司王强峰 , 潘宁馨近期对新凤鸣进行研究并发布了研究报告《产销稳步提升，PTA 项目投产一体化程度加深》，给予新凤鸣买入评级。

新凤鸣 ( 603225 )

主要观点：

事件描述

事件一：4 月 24 日，新凤鸣发布 2024 年报，全年实现营收 670.91 亿元，同比 +9.15%，实现归母净利润 11.00 亿元，同比 +1.32%；实现扣非净利润 9.64 亿元，同比 +7.05%。Q4 单季度实现营收 178.94 亿元，同比 / 环比 +3.62%/-0.17%；实现归母净利润 3.55 亿元，同比 / 环比 +77.92%/+151.84%；实现扣非净利润 3.26 亿元，同比 / 环比 +100.42%/+232.89%。

事件二：4 月 28 日，公司发布 2025 年一季报，Q1 单季度实现营收 145.57 亿元，同比 / 环比 +0.73%/-18.65%；实现归母净利润 3.06 亿元，同比 / 环比 +11.35%/-13.66%；实现扣非净利润 2.60 亿元，同比 / 环比 +13.13%/-20.34%。

2024 全年经营稳健，四季度盈利改善明显，25Q1 业绩符合预期 2024 全年年经营稳健。全年 POY/FDY/DTY/ 短纤 /PTA 销量实现 524.7/149.9/80.8/130.4/48.5 万吨，同比 +13.4%/+5.5%/+5.6%/11.8%/-1.9%，除 PTA 外均实现增长。盈利指标方面，POY/FDY/DTY/ 短纤 /PTA 毛利率 4.34%/10.86%/7.75%/2.77%/-1.25%，同比 -0.57/-0.32/+2.27/+0.40/-0.89pct。

产销提升，四季度公司盈利同比环比改善明显。销量方面，24Q4POY/FDY/DTY/ 短纤 /PTA 销量分别为 144.1/41.1/24.5/37.4/14.8 万吨，环比 -2.6%/+5.8%/+20.8%/+21.8%/+33.7%，产销提升得益于 2024 年 9 月投放 36 万吨聚酯装置以及 2024 年底投放的 PTA 三期装置。价格方面，24Q4POY/FDY/DTY/ 短纤 /PTA 均价环比 -5.8%/-7.1%/+2.6%/-2.3%/-9.6%。四季度金九银十需求不及预期叠加原油价格回落，企业库存重压下被迫进行优惠促销，价格下跌。季度后期，企业修复现金流意愿增强，逐步收紧优惠幅度，长丝市场重心有所回升。

春节因素影响销量，一季度整体盈利符合预期。销量方面，25Q1POY/FDY/DTY/ 短纤 /PTA 销量分别为 97.1/27.1/18.5/29.4/49.3 万吨，环比 -32.6%/-34.1%/-24.3%/-21.5%/+233.9%，聚酯长丝销量下降主要由于春节因素，PTA 产能释放销量大幅提升。价格方面，25Q1POY/FDY/DTY/ 短纤 /PTA 均价环比 +1.4%/-2.7%/-6.8%/-2.7%/+1.6%。一季度，长丝供需矛盾仍较为严重，但公司价格维持相对稳定，有效抵抗市场压力。

涤纶长丝行业中长期行业竞争趋于理性，公司产能稳步增长

目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张。2024-2025 年行业增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。公司新产能有序投放，截止目前公司已拥有民用涤纶长丝产能 805 万吨，2025 下半年公司预计新增 40 万吨长丝产能。同时，近期密集政策引导下经济有望企稳复苏，带动涤纶长丝需求回暖。

PTA 项目投产，一体化程度加深

2024 年，公司 PTA 一二期年度产量目标超额达成，优等率同比提升，醋酸耗用等指标持续下降，行业领先，整体生产更加稳定；PTA 三期也于 2024 年年底开始试生产，PTA 产能再创新高，目前公司 PTA 产能已达到 770 万吨，为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。PTA 三期项目采用 KTS 公司 PTAP8++ 技术，在成本、能耗、产品性能等方面具有较强的技术优势。预计到 2025 年年底，公司 PTA 产能将突破 1,000 万吨，公司独山能源 PTA 基地也将成为规模性的 PTA- 聚酯一体化基地，大大提升了公司资源配置效率和效益。

投资建议

预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 13.44、18.45、22.34 亿元（2025-2026 原值为 13.97、18.08 亿元），对应 PE 分别为 12.30、8.96、7.40 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

（1）项目建设不及预期；

（2）产品及原料价格大幅波动；

（3）涤纶长丝、短纤及 PTA 行业竞争加剧；

（4）宏观经济下行。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券王华炳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 74.95%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 19.66 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.36。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.49。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。