中航证券有限公司邓轲 , 王勇杰近期对巨化股份进行研究并发布了研究报告《2024&2025Q1 业绩点评：制冷剂红利期已至，龙头充分受益》，给予巨化股份买入评级。

巨化股份 ( 600160 )

业绩概述：公司 2024 年实现营业收入 244.62 亿元（+18.43%），归母净利润 19.60 亿元（+107.69%），扣非归母净利润 19.03 亿元（+131.40%），基本 EPS 为 0.73 元。2025Q1 公司实现营业收入 58.00 亿元（同比 +6.05%，环比 -11.52%）、归母净利润 8.09 亿元（同比 +160.64%，环比 +15.22%），实现扣非净利润 7.89 亿元（同比 +173.94%，环比 +9.7%）；

制冷剂景气度持续攀升，非氟业务探底：2024 年，三代氟制冷剂正式进入配额管控期，供需格局发生根本性逆转，2025Q1 行业景气度进一步提升。巨化股份继续提高市场集中度和内部集约管理能力，对外形成绝对竞争优势，引领行业价格体系；2024 年非氟制冷剂业务同步于行业，" 供强需弱 "，氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品价格同比持续下跌，行业整体承压；

24 年制冷剂业务表现突出，25 年延续景气：2024 年制冷剂业务实现收入 94.47 亿元（+62.69%），2025Q1 营业收入 26.18 亿元（+64.63%）我们判断其收入增长较快的主要是由于量价齐升，2024 年制冷剂销量 35.30 万吨（+22.61%），均价 2.68 万 / 吨（+32.69%），2025Q1 外销量 6.98 万吨（+4.14%），均价 3.75 万元 / 吨（+58.08%）。与此同时，主要原材料除萤石微涨外，价格基本保持稳中有降。制冷剂供需格局的逆转带来了盈利能力的大幅提升，冲抵了部分非氟制冷剂业务毛利率的下降，2024 年的综合毛利率 17.5%（+5.8pcts），2025Q1 毛利率 28.42%（环比 +9.4pcts），体现出制冷剂较强的盈利能力；

部分非氟制冷剂业务贡献增量：2024 年石化材料实现营业收入 40.28 亿元（+45.74%），石化材料外销量 52.21 万吨（+45.70%），毛利润 2.92 亿元（+124%），主要系报告期内公司 85.7kt/a 的有机醇产能投产以及并购飞源化工 10 万吨环氧氯丙烷产能所致，而含氟精细化学品实现收入 2.78 亿元（+99.48%），销量 5054 吨（+254.95%），均价 5.5 万元 / 吨（-43.80%），毛利润 0.48 亿元（+391%），主要系报告期内公司并购飞源化工导致销量大幅提升，但均价大幅下跌。目前公司 5000 吨巨芯冷却液产能已建成一期 1000 吨，报告期内运行良好。

财务数据：2024 年公司货币现金变动较大，主要系公司加强现金管理，资金回笼增加所致；商誉变动较大，主要系公司并购飞源化工所致。2025Q1 来看，应收账款增加较多，我们推测系公司长协订单增加较多所致；在建工程增加较多，主要系公司积极布局非氟制冷剂业务所致；

逆势抄底氟氯新材料：近年来，氟聚合物等板块持续低迷，景气度较差，公司逆势布局氟氯新材料业务，拟与巨化集团共同增资控股甘肃巨化，并实施高性能氟氯新材料一体化项目，增资完成后，公司持股比例将达到 70%，纳入公司合并报表范围。甘肃巨化拟使用增资款建设年产 3.5 万吨四氟丙烯（R1234yf）、年产 3 万吨聚四氟乙烯（PTFE）、年产 1 万吨聚全氟乙丙烯（FEP）装置及年产 90 万吨离子膜烧碱、年产 46 万吨一氯甲烷、年产 42 万吨甲烷氯化物、年产 40 万吨氯化钙、年产 19.8 万吨二氟一氯甲烷等配套装置，充分利用当地政策、能源和资源优势，逆周期建设氟化工产能，为公司跻身全球一流氟化工企业、打造世界一流化工新材料供应商的战略目标抢夺先机；

长协价奠定二季度基础：根据氟务在线报道，二季度 R32 长协价 4.66 万 / 吨（环比上涨约 6000 元 / 吨），我们认为长协价的大幅上涨是产业链上下游对制冷剂景气度共识趋于一致的结果。截止 4 月 28 日，制冷剂 R32 最新报价为 4.7~4.8 万元 / 吨，随着夏季高温天气驱动，制冷剂消费进入旺季，空调排产同比高速增长，当下低库存叠加头部企业挺价决心和制冷剂产业链惜售情绪之下，二季度制冷剂或将掀起新一轮涨价潮；

投资建议：制冷剂具有价值量低但不可替代的特点，2025 年是制冷剂业绩兑现的黄金期，随着配额制深入人心，产业链上下游逐步接受制冷剂价格。公司作为行业内头部的制冷剂企业，具有较强的议价能力和产业号召力，因此将充分享受制冷剂上涨带来的时代红利。我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入 304.76 亿元、346.56 亿元、396.61 亿元，同比增长 24.58%、13.72%、14.44%，实现归母净利润 50.22 亿元、65.77 亿元、77.89 亿元，同比增长 156.31%、30.96%、18.43%，对应 PE 为 14X、10X、9X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：制冷剂价格不及预期、政策变动风险、下游客户价格接受风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券喻杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.45%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 32.79 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.26。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。