中邮证券有限责任公司蔡雪昱 , 杨逸文近期对三只松鼠进行研究并发布了研究报告《年货节错期影响净利，分销渠道表现亮眼》，给予三只松鼠买入评级。

三只松鼠 ( 300783 )

事件

公司 2025 年 Q1 实现营业收入 / 归母净利润 / 扣非净利润 37.23/2.39/1.62 亿元，同比 2.13%/-22.46%/-38.31%。业绩表现符合预期。

投资要点

一季度线上承压，线下分销实现高速增长。分渠道表现来看，线上抖音平台 1 月因行业变化影响承压，2-3 月逐月恢复至正增长。线下分销增长显著，其中日销品销售比例大幅提升。

年货节错位影响单季度利润表现。2025 年 Q1 公司毛利率 / 归母净利率为 26.74%/6.42%，分别同比 -0.66/-2.04pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 18.67%/1.76%/0.15%/0.03%，分别同比 2.41/0.43/0/-0.03pct。

2025 年重点调整品类结构，提升零食品类占比，逐步弱化对坚果单一品类的依赖。4 月推出软饮料产品，通过高性价比策略切入市场未来逐步提升差异化溢价能力，期待夏季旺季来临将有较好表现，除软饮料外推出方便速食、果干、蛋黄酥等新品，形成宽品类组合，增强全品类经营能力。渠道上看，保持综合电商增长，优化抖音等短视频渠道投入，降低对头部主播依赖，提升自营流量运营能力，线下分销预计保持高速增长，通过日销品、9.9 元专柜等模式提升终端渗透率。在分销渠道建设前期，公司更注重规模扩张，短期来看供应链建设、折旧摊销等仍处于投入高峰，中长期来看公司将通过供应链降本品类结构优化、渠道效率改善来实现利润率提升。

盈利预测与投资评级

考虑到公司即将并表爱折扣，我们调整 2025 年 -2027 年营业收入预测至 138.47/177.63/205.76 亿元（原预测为 136.19/172.42/205.15 亿元），同比 +30.36%/28.28%/15.84%，调整 2025 年 -2027 年归母净利润预测至 4.85/6.75/8.23 亿元（原预测为 5.09/6.91/8.73 亿元），同比 +19%/39.18%/21.84%。对应三年 EPS 分别为 1.21/1.68/2.05 元，对应当前股价 PE 分别为 22/16/13 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.75%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 4.58 亿，根据现价换算的预测 PE 为 23.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 37.07。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。