万联证券股份有限公司黄婧婧近期对华润三九进行研究并发布了研究报告《点评报告：业绩承压，资源整合优势提升长期竞争力》，给予华润三九买入评级。

华润三九 ( 000999 )

事件 :

3 月 13 日，公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现总营业收入 276.17 亿元（+11.63%）；归母净利润 33.68 亿元（+18.05%）。

4 月 29 日，公司发布 2025 年一季报。2025Q1，公司实现总营业收入 68.54 亿元（-6.04%）；归母净利润 12.70 亿元（-6.87%）。

投资要点 :

CHC：在去年流感高发高基数的情况下，今年一季度感冒品类终端的实际动销情况相比较弱。公司感冒药，胃药，皮肤药保持平稳发展态势。公司今年新上市一个 3.2 类新药 999 益气清肺颗粒，作为呼吸品类重要补充，助力公司在呼吸感冒品类形成更有竞争壁垒的护城河。

处方药：公司不断提升处方药产品线学术价值和竞争力，并积极拥抱国药业务的集采。公司一季度完成对天士力 28% 的股权的收购，持续提升行业整合优势。随着集采推进，昆药集团有望获取更多空白市场新增空间。公司通过昆药渠道变革，三七产品赋能等强化精品国药行业定位，二季度有望进一步提升品牌和渠道的协同发力。整体看，华润三九、天士力、昆药集团三家上市公司未来有望持续发挥各自禀赋核心能力，深化协同各自差异化优势。

费用率方面，2025Q1 销售 / 管理 / 财务费用率分别为 21.86%/5.13%/0.02%，合计 27.01%，同比增加 1.28 个百分点；2025Q1 实现毛利率 53.28%，同比减少 0.14 个百分点。公司一季度研发投入稳健，公司重视大品种二次开发，药材资源优化与工艺提升，围绕核心产品如 999 感冒灵、999 天和骨通贴膏等，开展药材资源优化、工艺改进和质量提升工作，提升产品品质和市场竞争力。同时，积极布局数字化与智能制造转型，推进数字化转型，通过 AI 技术和智能制造提升生产效率和产品质量，构建全产业链竞争优势。

盈利预测与投资建议：公司是中药 OTC 领域龙头企业，在强大的收购实力基础上不断丰富中药产业链布局，未来有望实现院内院外市场双轮

驱动发展。在不考虑收购天士力影响的情况下，根据公司披露公告，我们调整公司盈利预测，预计 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 39.38/45.06/51.39 亿元（调整前为 38.17 亿元 /42.28 亿元 /-），对应 EPS3.07 元 / 股、3.51 元 / 股、4.00 元 / 股，对应 PE 为 13.41/11.72/10.28（对应 2025 年 4 月 30 日收盘价 41.12 元），维持 " 买入 " 评级。

风险因素：呼吸品类发病率变化、中药配方颗粒品种省级联采实施、集采提质扩面、DRG/DIP 支付方式在全国范围内推广等可能带来的影响

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 82.85%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 41.6 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 54.42。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。