好未来的挑战依旧。头部挤压、科技公司跨界冲击，都将是好未来转型发展的障碍，公司能否突出重围？

记者丨宁晓敏

实习生丨刘宇

出品丨鳌头财经

时隔 5 年，好未来（TAL.US）终于盈利了。

近期，好未来披露了其 2025 财年年度报告。公司实现营业收入 161.43 亿元，同比增长 50.98%；归母净利润 6.07 亿元，上年同期为亏损 0.25 亿元。

这是好未来自 2020 财年以来的首次盈利。AI 与素质教育双轮驱动，好未来转型成功了？

然而，财报披露当日，即 4 月 24 日，好未来的股价大跌 18.67%。与 2021 年的高点相比，好未来目前股价下跌了约 90%。

2021 年，好未来曾提出高达 7.38 亿美元的股票回购计划，如今还有约 4.91 亿美元未回购，公司再度延期 12 个月。

好未来的挑战依旧。头部挤压、科技公司跨界冲击，都将是好未来转型发展的障碍，公司能否突出重围？

01

不及预期的扭亏为盈

股价大跌

好未来盈利了，股价却大跌，引发市场高度关注。

2024 年 9 月，受政策等多重因素影响，A 股、H 股市场及大部分中概股上演了一轮狂欢，好未来也有积极表现。

K 线图显示，2024 年 9 月 20 日，好未来的收盘价为 8.06 美元 / 股，今年 2 月 20 日，股价达到阶段性高点 15.30 美元 / 股，此后一个月左右，股价进入震荡滞涨阶段。4 月 4 日 - 8 日，连续三个交易日，好未来股价呈现崩盘式下跌，3 天跌了 27.61%。这主要受美股三大股指全线大跌殃及。

4 月 9 日至 21 日，好未来股价持续横盘震荡，22 日、23 日，受美股三大股指阶段性超跌反弹影响，股价明显回升。23 日，股价最高回升至 11.89 美元 / 股，收报 10.98 美元 / 股。

4 月 24 日，2025 财年年报披露后，好未来股价大跌 18.67%，盘中跌幅一度达 19.31%，收报 8.93 美元 / 股。随后的几个交易日，股价再度横盘震荡，5 月 2 日收盘价为 8.92 美元 / 股。

拉长时间轴，2021 年 2 月 16 日，好未来的股价曾达到 90.96 美元 / 股，较 2020 年 2 月 14 日接近翻倍。

2024 年，好未来经营业绩大幅改善。年报显示，公司实现营业收入 161.43 亿元，同比增长 50.98%；归母净利润 6.07 亿元，成功扭亏为盈，同比增长 2467.51%。

时隔 5 年，好未来再度实现了年度盈利，为何股价反而大幅下跌？原因或在于 2025 年第四季度的业绩远低于预期，引发市场担忧。

数据显示，2025 财年第四季度，好未来的营业收入为 43.78 亿元，与第二、第三季度的营业收入基本持平，同比增长 42.06%，增速低于市场预期的 47.2%。第四季度，其归母净利润为亏损 0.52 亿元，上年同期为盈利 1.95 亿元，第二、第三季度则分别盈利 4.08 亿元、1.66 亿元。

第四季度亏损，与费用增加有关。该季度，公司销售费用 15.64 亿元，占营业收入的 35.72%，较上年同期的 29.33% 上升了 6.39 个百分点。此外，研发投入也有所增加。

基于第四季度的业绩表现，摩根士丹利下调了好未来的投资评级，由增持调整至中性评级。

鳌头财经发现，好未来目前的股价，较 2021 年 2 月 16 日高点，下跌了约 90%。

与股价大跌相关的是，2021 年 4 月，好未来曾启动股票回购长期计划。截至目前，累计回购 2.47 亿元，尚余 4.91 亿美元回购额度。公司宣布，将回购期限再度延期至 2026 年 4 月 30 日。

好未来的管理层积极减持套现。首席运营官（COO）刘亚超于 2025 年 1 月 7 日减持 2.4 万股，套现约 28.1 万美元（折合人民币 204 万元）；总裁兼首席财务官（CFO）彭壮壮，从 2023 年 10 月至 2024 年 4 月实施了 4 次减持，累计套现约 385 万元；首席技术官（CTO）田密也在上述期间减持了 1.53 万股，套现百余万元。

值得一提的是，2017 年，好未来管理层曾大手笔减持。当年净减持了 384 万 ADS（美国存托股），总金额约 1.04 亿美元。其中，董事长兼 CEO 张邦鑫通过减持套现约 7300 万美元。

02

AI +   教育的转型

谈成功尚早

股价大跌背后，是市场对好未来发展前景的担忧。

好未来的前身学而思成立于 2003 年，创始人张邦鑫，1980 年出生于江苏扬州，四川大学毕业后，北京大学 2002 级生物科学硕博连读，读硕士时创业，读博时退学。2010 年 10 月 21 日，学而思登陆美国纽交所，成为国内首家在美国上市的中小学教育培训机构。2013 年，学而思更名为好未来。

好未来的经营业绩一度表现出色。历经连续 11 年增长，2019 财年，公司实现营业收入、归母净利润分别达到 171.47 亿元、24.57 亿元，当年同比增长 49.44%、85.06%。

始于 2020 财年，好未来出现了连续 5 个财年亏损。

目前，出清 K12 教育，寻找新的发展方向，成为教培企业的核心任务。比如新东方，发力直播带货，做大东方甄选。而好未来有哪些变化？

好未来抓住 ChatGPT 掀起的人工智能浪潮，围绕生成式人工智能布局线下素质教育智能化以及智能硬件业务，业内称其转型为 AI+ 教育。

目前，好未来的核心业务包括学习服务（含素质教育、线下小班课程）、内容解决方案（含智能硬件 AI 学习设备）和技术解决方案（含 AI 技术应用）三大板块。官网显示，好未来旗下拥有学而思素养、学而思网校、学而思智能、彼芯、未来学校、学而思国际、学而思智能内容、学而思大学生、妈妈帮等品牌。

从 2025 年财年年报等渠道披露的信息看，好未来的业务布局确有一定成效。截至今年 2 月，公司教学网点数量同比增长约 70%，新增教学点主要集中在三、四线城市，线下学习中心数量已达 450 家，较去年同期增长 50%，覆盖全国 38 个城市。学而思线下素养小班留存率达到 80%。

在智能硬件方面，学而思学习机线上销售额同比增长 88%，销量达 35.6 万台，稳居行业第一，硬件收入占比提升至 29.4%。

在 2025 年财报会上，彭壮壮表示，今年，公司计划新增 100 个教学点，并加大对 AI 学习设备的研发投入，目标硬件业务收入占比提升至 35%。

好未来还拓展公立学校市场。公司与公立学校合作开发课件 7000 余课时，推出智慧作业系统、教研云平台，覆盖 " 备 - 教 - 练 - 评 - 管 " 全场景。

公司还通过 AI 云课堂拓展海外职业教育市场，2025 财年第四季度，海外收入占比提升至 8%，但尚未形成规模效应。

尽管好未来的转型有一定成效，但尚需努力。2025 财年第四季度，公司学习服务业务、内容解决方案收入同比分别增长 35%、50%。但由于学而思硬件销售增速放缓及部分地区线下课程招生不及预期，导致其营收增速不及预期。公司九章大模型需在复杂场景提升准确率，探索订阅制服务。与深度求索模型的合作已提升用户体验，但需加速技术转化。

产业转型途中，好未来正面临激烈市场竞争。

目前，新东方仍然是行业老大，2025 财年第一季度教育新业务（素质 + 智能硬件）收入同比增长 50.3%。猿辅导 AI 课程接入 " 学习强国 " 平台，品牌影响力扩大。

在 AI 学习设备方面，科技公司纷纷跨界，科大讯飞教育信息化市占率超 30%，AI 学习机依托语音识别技术占据价格优势。网易有道 AI 学习机搭载 " 子曰 " 大模型，2025 财年一季度净收入 14 亿元，同比增长 19.7%。华为也推出 " 教育云 " 平台，与公立校合作开发智慧教育系统。在这一领域，好未来不可避免与科技公司展开竞争。

转型 AI+ 教育，硬件销售与线下素养课程成为主要增长引擎，助力好未来经营业绩复苏。但是，张邦鑫的转型尚未成功，好未来仍需突破技术商业转化瓶颈和成本控制压力，加快市场拓展，才有望在教育科技赛道中闯出一条真正的崛起之路。

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