东吴证券股份有限公司朱国广 , 赵骁翔近期对九安医疗进行研究并发布了研究报告《2024 及 2025Q1 业绩点评：品牌渠道优势显著，慢病 O+O 有望打开第二增长曲线》，给予九安医疗买入评级。

九安医疗 ( 002432 )

投资要点

事件：2025 年 4 月 29 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报业绩。2024 年全年，公司实现营收 25.9 亿元（同比 -19.77%），归母净利润 16.7 亿元（同比 +33.3%），扣非净利润 16.8 亿元（同比 +67.4%）；2025 年一季度，公司实现营收 5.1 亿元（同比 -33.5%），归母净利润 2.7 亿元（同比 +7.6%），扣非净利润 2.3 亿元（同比 -27.1%）。

公司全球化业务布局，品牌渠道优势显著。公司 "iHealth" 品牌的产品已在全球范围内获得了包括美洲、欧盟、亚洲、澳大利亚等众多国家和地区的注册证书。随着试剂盒产品在美国被广泛使用，iHealth 品牌在家用医疗健康产品市场的知名度和影响力显著增强。在国内市场方面，公司积极布局新零售平台和电商渠道，通过小米商城、天猫、京东旗舰店等线上平台进行产品销售，有效拓宽了市场覆盖面。在国际市场，公司通过境外子公司采用 " 新零售 " 模式，积极拓展 B2C 端市场。公司与全球医疗器械进口商及经销商均建立了稳固的合作关系，B2B 端的批发、零售、ODM/OEM 网络等销售渠道也较为成熟，为公司的长远发展奠定了坚实的基础。

糖尿病诊疗照护 "O+O" 新模式，打开公司第二成长曲线。公司致力于向糖尿病患者提供闭环式的全病程照护服务。这一服务模式以医生为核心，协同糖尿病教育者、营养师、运动指导师等专业团队成员，共同为患者提供糖尿病诊疗和管理服务。通过这种多学科团队合作，公司有效减少了患者的无效就诊，显著提升了诊疗效率，同时节约了社会和医疗资源。在实现线上线下一体化方面，公司通过线下门诊对患者病情的实时记录，结合线上云平台对个人健康数据和医院就诊记录的智能整合，实现了个性化健康指导的网络推送，提升了患者的营养和教育服务体验。公司的软硬件服务一体化模式，通过 iHealth 智能血糖仪的使用，实现了血糖数据的自动同步至云端，使得患者和医护人员能够便捷地通过移动设备访问详尽的历史记录、数据趋势和饮食运动日志，从而提高了慢病管理的效率和便捷性。

盈利预测与投资评级：我们基本维持之前盈利预测，预计公司 2025-2027 年营收分别为 28.1/34.7/35.4 亿元（前值 25-26 年 31.0/36.7 亿元，新增 27 年预测值为 35.4 亿元），归母净利润分别为 14.5/16.5/16.7 亿元（前值 25-26 年 15.4/17.3 亿元，新增 27 年预测值为 16.7 亿元），对应当前股价 PE 分别为 12/11/11 倍。我们认为公司渠道优势显著，同时新品兼具成长性，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险；政策风险。

最新盈利预测明细如下：

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