中邮证券有限责任公司蔡雪昱 , 杨逸文近期对有友食品进行研究并发布了研究报告《渠道红利释放，新品势能强劲》，首次覆盖有友食品给予买入评级。

有友食品 ( 603697 )

事件

公司 2024 年度实现营业收入 / 归母净利润 / 扣非净利润 11.82/1.57/1.26 亿元，同比 22.37%/35.44%/40.53%。单 Q4 实现营业收入 / 归母净利润 / 扣非净利润 2.96/0.36/0.21 亿元，同比 42.92%/257.97%/79689.11%。2025 年 Q1 实现营业收入 / 归母净利润 / 扣非净利润 3.83/0.5/0.44 亿元，同比 39.23%/16.25%/25.8%。

投资要点

2024 年全年业绩亮眼，会员店渠道与线上电商增长显著。2024 年度泡凤爪类 / 皮晶 / 素食 / 鸡翅 / 其他分别实现收入 7.85/0.93/0.93/0.48/1.52 亿元，同比 +8.63%/+6.29%/-2.05%/+23.76%/+840.69%。2024 年度线上 / 线下渠道分别实现收入 0.68/11.04 亿元，同比 +204.33%/17.70%。

一季度新渠道持续表现亮眼。零食量贩渠道环比持续提升，会员制超市贡献绝大多数收入增量，4 月山姆新进 " 轻享时光 " 新品（3 种口味零食，包括魔芋精粉制品蒟蒻笋丝），预计未来在会员制渠道有更大增长动能。25Q1 禽类制品 / 畜类制品 / 蔬菜制品及其他分别实现收入 3.25/0.29/0.21 亿元，同比 +47.18%/20.83%/-19.14%。分渠道，线上 / 线下渠道分别实现收入 0.24/3.52 亿元，同比 +88%/+35.90%。分地区，东南 / 西南 / 其他分别实现收入 2.1/1.35/0.32 亿元，同比 +151.18%/-9.46%/-20.02%。

2024 年全年盈利能力显著提升。2024 年，公司毛利率 / 归母净利率为 28.97%/13.31%，分别同比 -0.4/1.28pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 10.64%/4.28%/0.35%/0.01%，分别同比 -1.57/-0.78/0/0.09pct。24Q4，公司毛利率 / 归母净利率为 25.69%/12.21%，分别同比 0.92/7.33pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 9.97%/6.07%/0.48%/-0.12%，分别同比 -4.86/-2.09/-0.27/-0.07pct。2025 年 Q1 公司毛利率 / 归母净利率为 27.08%/13.14%，分别同比 -4.35/-2.6pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 8.88%/3.13%/0.28%/-0.02%，分别同比 -2.88/-0.56/0.09/-0.01pct 利润率波动主因渠道结构变化所致（低毛利、低费投渠道如会员制超市及量贩渠道占比有较大提升），剔除投资收益等非经常收入后 25Q1 扣非净利率同比下降 1.22 个百分点。

盈利预测与投资评级

我们看好公司在新渠道新市场发展势能，预计 2025-2027 年收入分别为 15.01/17.47/19.6 亿元，同比 +26.97%/16.37%/12.18%，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 1.97/2.31/2.61 亿元，同比 +25.49%/17.16%/13.01%，对应当前股价 PE 分别为 26/22/19，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：

食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.55。

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