国元证券股份有限公司李典近期对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《2024 年年报及 2025 年一季报点评：内容持续突破，投入加大致短期利润端小幅承压》，给予芒果超媒买入评级。

芒果超媒 ( 300413 )

事件：

公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。

点评：

24 年收入及扣非后净利润保持稳定，25Q1 传统电视购物收缩内容投入加大，收入利润有所下滑

2024 年公司实现营业收入 140.80 亿元，同比 -3.75%，实现扣非后归母净利润 16.45 亿元，同比 -2.99%，归母净利润 13.64 亿元。2023 年公司确认递延所得税资产增加归属于上市公司股东的净利润 16.3 亿元，2024 年净冲回递延所得税资产减少归属于上市公司股东的净利润 4.2 亿元，导致公司 2024 归属于上市公司股东净利润同比变动较大。25 年 Q1 公司实现营业收入 29.00 亿元，同比 -12.76%，归母净利润 3.79 亿元，同比 -19.80%，收入下滑主要由于公司收缩传统电视购物板块，利润端主要受公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用等方面的投入，其中 TV 电视剧投入金额同比增长 12%。

芒果 TV 会员业务高增长，广告业务静待复苏，小芒电商 GMV 创新高分业务来看，2024 年公司芒果 TV 互联网视频业务实现营业收入 101.79 亿元，同比 -4.10%，其中会员业务实现收入 51.48 亿元，同比 +19.3%，表现亮眼，会员规模达到 7331 万，ARPPU 值稳步提升；广告业务实现收入 34.38 亿元，同比 -2.7%，相对乏力，品牌广告回暖相对滞后；运营商业务 24 年落实电视行业治理的工作部署，优化 " 计费包 "、" 单点付费内容 " 等电视大屏相关服务，短期有所承压，2024 年实现收入 15.93 亿元，同比下滑 -42.4%。新媒体互动娱乐内容制作与运营 2024 年实现营业收入 12.62 亿元，同比 +9.77%。内容电商 2024 年实现收入 26.00 亿元，同比 -7.87%，其中小芒电商完成 A1 轮融资，年度 GMV 再创新高，达到 161 亿元，4 年复合增长率达到 125%。

投资建议与盈利预测

公司作为国有控股长视频新媒体公司，依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，上下游协同发展。我们预计 25-27 年公司 EPS 分别为 0.98/1.15/1.27 元，对应 PE23/20/18 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、广告业务持续疲软的风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.14。

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