西南证券股份有限公司蔡欣近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《盈利能力稳中向好，大家居战略持续深化》，给予欧派家居买入评级，目标价 83.88 元。

欧派家居 ( 603833 )

投资要点

业绩摘要： 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报， 2024 年公司实现营收 189.2 亿元，同比 -16.9%；实现归母净利润 26.0 亿元，同比 -14.4%；实现扣非净利润 23.2 亿元，同比 -15.7%。单季度来看， 2024Q4 公司实现营收 50.5 亿元，同比 -18.8％； 实现归母净利润 5.7 亿元，同比 -21.7%；实现扣非净利润 5.5 亿元，同比 +1.4%。 25Q1 实现营收 34.5 亿元，同比 -4.8%；实现归母净利润 3.1 亿元，同比 +41.3%；实现扣非净利润 2.7 亿元，同比 +86.2%。 由于市场需求偏弱、 竞争加剧导致收入承压， 25Q1 毛利率费用率同比改善，利润增速较高。

毛利率同比改善， 盈利能力稳中向好。 2024 年公司整体毛利率为 35.9%，同比 +1.8pp。 毛利率增加主要系公司实施供应链改革、 自动化产线迭代升级与工艺研发升级推动营业成本下降。 分产品看， 24 年橱柜 / 衣柜及配套家具产品 / 卫浴 / 木 门 / 其 他产品 毛利率 分别 为 35.6%/39.4%/27.8%/25.7%/13.8% ， 同 比 +1.3pp/+2.9pp/+1.8pp/+4.2pp/-2.3pp。 费用率方面， 24 年总费用率为 21%，同比 +2.5pp，其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 10%/6.9%/-1.3%/5.4%，同比 +1.3pp/+0.7pp/+0pp/+0.5pp， 综合来看， 24 年公司净利率为 13.7%，同比 +0.4pp。 公司通过合理配置资源，优化组织架构，精准实施费控绩效考核， 盈利能力稳中向好。 25Q1 毛利率为 34.3%，同比 +4.3pp； 总费用率为 21.8%，同比 -2.7pp； 净利率为 8.9%，同比 +2.9pp。

直营渠道逆势增长， " 大家居 " 战略持续深化。 分渠道看， 2024 年直营店 / 经销店 / 大宗业务分别实现收入 8.3/140.4/30.5 亿元，同比 +0.6%/-20.1%/ -15.1%。直营渠道全面践行 " 大家居 " 战略，营收逆势增长，近五年复合增长率达 20.2%。公司优化整合已有门店， 截至 24 年末， 公司拥有经销店门店数 7750 家，同比减少 966 家，其中欧派 / 欧铂丽 / 欧铂尼 / 铂尼思 / 其他品牌门店数分别为 5077/975/941/546/211 家， 较 23 年末同比变化 -936/-103/-60/+81/+52 家， 营收 分 别 为 141.1/12.1/12.2/11.0/7.1 亿 元 ， 营 收 同 比 -22.8%/-12.8%/-11.4%/+26.2%/+74.7%。 此外， 24 年国内 / 海外渠道实现营收 179.2/4.3 亿元，同比 -18.5%/+34.4%， 公司已在全球 146 个国家和地区构建了稳固的销售网络。

多品类协同销售提升客户户均单值。 分产品看， 2024 年橱柜 / 衣柜及配套品 / 卫浴 / 木 门 / 其 他 产 品 营 收 分 别 为 54.5/97.9/10.9/11.3/8.9 亿 元 ， 同 比 -22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%/+7.8%。量价拆分来看， 2024 年整体橱柜 / 衣柜及配套家具产品 / 整体卫浴 / 整体木门销量为 68.6/280.5/68.5/96.5 万套，单价为 7940.9/3490.3/1587.5/1176（元 / 套） ，同比 -2.8%/-2.8%/-1.5%/-2.3%。 公司在多品类及定制装修一体化销售带动下， 2018-2024 年客户户均单值复合增幅达 47%，多品类协同销售占比从 30% 提升至 54%。

盈利预测与投资建议。 预计 2025-2027 年 EPS 分别为 4.66 元、 5.06 元、 5.55 元，对应 PE 分别为 14 倍、 13 倍、 12 倍。考虑到公司大家居模式逐步理顺，行业龙头韧性凸显， 给予公司目标估值 18 倍，对应目标价 83.88 元， 维持 " 买入 " 评级。

风险提示： 终端需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 81.74。

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