天风证券股份有限公司郭丽丽 , 赵阳近期对国投电力进行研究并发布了研究报告《25 年 Q1 水电表现稳健，盈利韧性足》，给予国投电力买入评级。

国投电力 ( 600886 )

事件

近期，公司发布 2024 年年度报告以及 2025 年一季报。

2024 年公司实现营业收入 578.2 亿元，同比增长 1.95%；实现归母净利润 66.4 亿元，同比 -0.9%；

2025 年 Q1 公司实现营业收入 131.2 亿元，同比减少 7%；实现归母净利润 20.8 亿元，同比增长 2.1%。

水电：24 年雅砻江受税费影响业绩下滑，25 年 Q1 表现稳健

2024 年全年：雅砻江水电上网电量 924.5 亿千瓦时，同比 +10.4%；上网电价 0.301 元 / 千瓦时，同比 -2.9%。根据公司披露的数据，雅砻江水电 2024 年实现净利润 82.7 亿元，同比 -4.5%；对应 Q4 净利润约 3 亿元，Q4 雅砻江水电净利润相较于 23 年同期同比下滑约 77%。从经营层面看，2024 年 Q4 雅砻江水电发电量和上网电价分别为 210.7 亿千瓦时和 0.296 元 / 千瓦时，分别同比下降 5.45% 和 5.43%，此外四季度的利润下滑也与缴纳税费同比增加有关。

2025 年 Q1：在两河口电站去年蓄满的带动下，雅砻江水电上网电量 231.1 亿千瓦时，同比 +18.4%；电价方面，四川省 25 年电力交易取消综合一口价，枯期电价或有提升。雅砻江水电 Q1 实现净利润 29.97 亿元，同比增长约 16.5%。一季度水电的利润增长带动公司在营业收入同比下降的情况下实现归母净利润的同比正增长。

火电：24 年福建区域火电表现亮眼，25Q1 受电量电价拖累

2024 年全年：主要火电控股子公司 2024 年净利润约 15 亿元，同比增加 11.7%。其中福建地区（华夏电力与湄洲湾电厂）由于发电量增长与煤价下行，净利润同比提升 110.5%。广西电厂与北疆电厂由于火电发电空间受到挤压，净利润出现同比下滑。

2025 年 Q1：一季度由于清洁能源挤压火电发电空间，公司火电发电量同比下降 32.3%；此外部分区域火电中长期交易价格下降，一季度火电板块量价承压。

新能源：2024 年公司新增新能源装机 263.2 万千瓦，风电、光伏发电量分别同比增长 0.6% 和 63.3%。由于无补贴项目占比的逐渐提升，光伏电价同比 -24.1%。

盈利预测与估值：由于火电板块电价或面临一定压力，调整盈利预期，预计 2025-2027 年公司可实现归母净利润 71/76.4/80.9 亿元（25/26 年前值 83.2/88.5 亿元），对应 PE17.1/15.9/15x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价下降、电站建设进度不及预期等风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 86.76%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 83.69 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.19。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。