东兴证券股份有限公司程诗月近期对科前生物进行研究并发布了研究报告《行业竞争拖累 24 年表现，25Q1 复苏明显》，给予科前生物买入评级。

科前生物 ( 688526 )

事件：公司公布 2024 年报和 2025 年一季报，24 全年实现营收 9.42 亿元，yoy-11.48%，实现归母净利润 3.82 亿元，yoy-3.43%；25Q1 实现营收 2.45 亿元，yoy19.65%，实现归母净利润 1.08 亿元，yoy24.08%。

价格拖累 24 年经营表现，25Q1 复苏明显。公司 24 年全年主营兽用生物制品实现营业收入 8.96 亿元，同比下滑 12.75%；其中销量相比 23 年增长 1.19%，行业激烈竞争下，价格拖累了公司整体经营表现，主营业务毛利率下滑 7.72 个百分点至 65.07%。公司费用管控持续优化，24 年公司四项费用率合计 21.25%，相比 23 年下降 1.68 个百分点，主要由销售费用的缩减带来（同比下降 2.44 个百分点）。

随下游养殖盈利回暖，动保需求逐步复苏，公司 25Q1 收入业绩明显回暖，25Q1 销售收入同比增长 19.65%，销售毛利率 65.88%，相比 24 年回升 2.12 个百分点。四项费用率在销售费用的持续优化下，同比降低 3.76 个百分点，带动公司销售净利率同比提升 1.47 个百分点。生猪养殖持续盈利有望带动公司动保需求持续回暖。

研发创新支撑，工艺技术升级。公司持续研发投入，推进各管线研发进度。猪用疫苗方面，公司 24 年获得以国家一类新药 " 猪丁型冠状病毒灭活疫苗 ( CH-H-2014 株 ) " 为代表的 5 项新兽药注册证书；宠物疫苗方面，公司猫三联疫苗已获批上市，后续多个疫苗产品、检测产品持续推进；此外，公司积极布局反刍疫苗，多个多联多价疫苗正在研制中。生产方面，公司持续提升智能化与自动化水平，疫苗安全性、有效性、稳定性及生产效率得到大幅提升。公司产品矩阵的拓展与工艺技术的持续优化有望带动公司收入业绩持续抬升。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 25-27 年净利润分别为 4.50、5.49 和 6.39 亿元，对应 EPS 分别为 0.97、1.18 和 1.37 元，对应 PE 值分别为 17、14 和 12 倍。看好动保行业需求改善，公司新品落地和工艺优化有望带来业绩复苏，维持 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：动保需求增长不及预期、公司产品研发落地及推广不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.3。

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