文 / 瑞财经 孙肃博

核桃补脑，在中国人的认知中根深蒂固。也正因此，" 六个核桃 " 风靡全国，成为国内头部植物蛋白饮品。而那句耳熟能详的广告语—— " 经常用脑，多喝六个核桃 "，也成为一代人的童年回忆。

2015 年，养元饮品（603156.SH）凭借 " 六个核桃 " 年营收直逼百亿大关，创造了令业界惊叹的商业传奇。可从 2016 年开始，公司业绩便上下波动。

近日，养元饮品发布了公司 2024 年财报，收入同比下滑 1.69% 至 60.58 亿元，扣非归母净利同比增长 7.19% 至 14.61 亿元。总体来看，收入仅同比微降但远不及巅峰时期。

发布 2024 年业绩的同时，养元饮品还宣布了一件大事，斥资 16 亿元进军半导体行业。

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16 亿跨界半导体

具体来看养元饮品此次的跨界计划，其通过控制的芜湖闻名泉泓投资管理合伙企业 ( 有限合伙 ) ( 以下称 " 泉泓投资 " ) 以货币出资的方式对长江存储科技控股有限责任公司 ( 以下称 " 长江存储 " 或 " 标的公司 " ) 增资 16 亿元。此次交易完成后，泉泓投资持有长江存储 0.99% 的股份，约 11.11 亿股。

据瑞财社查阅，长江存储成立于 2016 年 7 月，是国内存储芯片领域的领军企业，掌握 3D NAND 闪存核心技术，肩负着打破国际垄断的使命。此前，就连从不低头的三星也向其虚心请教 " 混合键合专利技术 "，来量产下一代闪存芯片。

不过，作为一个周期性明显的产业，半导体的钱并不好赚。从财务数据上看，2024 年前三季度，长江存储亏损 8421.03 万元，而上年同期还一度盈利 5.31 亿元。

奇怪的是，长江存储的业绩与行业整体发展情况完全相反。据中国电子报披露的数据，2023 年上半年，全球存储器价格延续了 2022 年下半年的下降趋势。至年中，DRAM 价格较最高点下跌超过 60%。自 2023 年第三季度起，存储器在原厂降低产能的情况下，才实现了价格回弹。

而 2024 年，随着半导体产品库存去化，行业格局整合，人工智能、XR、消费电子拉动下游需求回暖，存储芯片价格回升，全球半导体销售金额逐步触底回升。根据美国半导体行业协会（SIA）的最终数据，2024 年全球半导体销售额达到 6276 亿美元，较 2023 年增长了 19.1%。

值得注意的是，养元饮品在公告中提到，此次投资长江存储的计划，于 2023 年 12 月 11 日就通过了公司董事会的审议。不过，由于涉及商业秘密，公司决定暂缓披露。也就是说，跨界半导体一事，至今已近 17 个月的时间。

而近期，不少研究机构都预计全球 NAND 闪存市场将在 2025 年迎来强劲反弹。有存储厂商的市场负责人表示，受 AI 对市场需求的强力拉动，以及主要供应商大幅减产改善供需关系，例如，三星、SK 海力士等主要厂商普遍采取了新一轮减产措施，通过降低产能来稳定市场，存储市场的行情大概率会在 2025 年第二季度迎来反转。

TrendForce 集邦咨询资深研究副总吴雅婷也表示，近期国际形势变化已切实改变了存储器供需方操作策略，由于买卖双方急于完成交易、推动生产出货，以应对未来市场不确定性，预期 2025 年第二季度存储器市场的交易动能将随之增强。

市场研究机构 CFM 闪存市场在近日发布的 2025 年第二季度存储市场展望报告中进一步指出，预计第二季度原厂企业级 SSD 的合约价将出现约 10% 的回调。而服务器 DDR4 价格则可能持平或小幅上涨。

从种种迹象来看，养元饮品曝光投资计划，选择了一个好时机。

此次向长江存储投资的不只养元饮品，还包括其他 15 家投资机构，其中农银金融资产投资有限公司、建信金融资产投资有限公司、交银金融资产投资有限公司、中银金融资产投资有限公司、工融金投（北京）新兴产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）五家国有银行系基金，在长江存储此次增资完成后，均持股 0.62%，持股比例仅次于养元饮品。

根据认缴金额和比例计算，长江存储本轮融资的规模约为 94.2 亿元，投后估值约为 1610.09 亿元。

此次增资完成前，长江存储由湖北长晟发展有限责任公司 28.56%，由武汉芯飞科技投资有限公司持股 27.28%，由国家集成电路产业投资基金股份有限公司持股 12.88%，由国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司持股 12.24%，由湖北省科技投资集团有限公司持股 9.96%，由湖北国芯产业投资基金合伙企业（有限合伙）持股 6.35%，由长江产业投资集团有限公司持股 2.72%。

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投资款占净利九成

此次 16 亿元的投资款对于养元饮品来说，不是一笔小数目。

2024 年，养元饮品实现营业收入 60.58 亿元，同比减少 1.69%；扣非归母净利为 14.61 亿元，同比增资 7.19%；归母净利为 17.22 亿元，同比增长 17.35%。也就是说，此次养元饮品的半导体投资计划，占 2024 年归母净利的 92.91%。

具体看养元饮品的现金流情况，截至 2025 年 3 月 31 日，养元饮品的现金及现金等价物余额约为 13.09 亿元，一季度内，养元饮品新增了 3 亿元短期借款。

接下来，养元饮品还有一笔大支出。根据养元饮品 2024 年年报，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 13.60 元（含税），合计拟派发现金红利 17.14 亿元（含税）。

据瑞财社统计，自 2018 年上市后，养元饮品每年都在分红，已累计分红了 8 次，合计分红金额达 158.32 亿元。同期，养元饮品累计实现净利润 168.37 亿元。

近 3 年，养元饮品累计现金分红约 60.15 亿元。按养元饮品实控人姚奎章的直接及间接持股比例计算，共有 16.57 亿元流入其个人账户。

在上交所交易互动平台上，瑞财社注意到，投资者对于养元饮品分红也十分关注。有投资者曾向养元饮品提问称，" 公司每年分红的金额都超出了每年的净利润，是什么原因，这样的分红能持续下去吗？"

此外，还有投资者曾向养元饮品建议，" 公司应学习一下巴菲特，现金流除了分红外，应择机加大回购股份注销，增厚每股收益，有利于股价的表现和市值的增长，好过投向那些和主业无关的领域。"

而除了分红外，投资者对养元饮品的核心关注点始终聚焦于产品竞争力。在互动平台上，" 如何提振销量 " 成为高频提问，折射出市场对其增长潜力的持续审视。

据瑞财社发现，自 2018 年上市后，养元饮品的当家产品 " 核桃乳 " 销量及收入并不稳定，仅有 2021 年实现大幅增长，2018 年及 2023 年同比小幅微增。

而其余的 2019 年、2020 年、2022 年、2024 年，养元饮品的 " 核桃乳 " 销量分别同比下滑 10.69%、37.26%、15.91%、4.71%，收入分别同比下滑 8.01%、41.41%、15.82%、5.86%。

毛利率方面，2018 年 -2024 年，养元饮品的毛利率分别为 49.96%、52.83%、47.82%、49.12%、45.11%、45.71%、46.53%，" 核桃乳 " 产品的毛利率分别为 50.06%、52.96%、48.04%、49.56%、45.79%、47.04%、48.44%。

近年来，伴随养元饮品核心产品 " 六个核桃 " 的市场争议始终如影随形—— " 六个核桃是否名副其实 "、" 是否真能补脑 "、" 实际营养价值几何 " 等话题，持续引发着消费者的热议与质疑。

而数据显示，2018 至 2024 年，养元饮品核桃乳业务收入占比呈现持续下滑趋势，从 98.49% 逐年递减至 88.70%，但该品类仍贡献近九成营收，其 " 单品依赖症 " 这一结构性风险始终未能破解。

此次入局半导体行业，对于养元饮品既是挑战，也是破局。不过，这也不是其第一次跨界投资了。

此前，泉泓投资分别斥资 1 亿元、8 亿元、3000 万元，投资了专注于 AI 先进基础设施及解决方案的研发、生产、销售和服务的重庆紫光华智科技有限公司（以下称 " 紫光华智 "）、锂离子电池制造商瑞浦兰钧（0666.HK）及以太空飞船为主业的科技公司北京紫微宇通科技有限公司（以下称 " 紫微宇通 "）。

截至 2024 年 12 月 31 日，紫光华智、紫微宇通的账面价值较泉泓投资的投资金额未发生变化，但瑞浦兰钧的账面价值已较泉泓投资的投资金额缩水 25.7%。

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