在全球贸易紧张情绪升温、美联储释放经济下行与通胀风险上升信号的背景下，美股主要指数周三震荡走高。美联储如期维持基准利率不变，但会后声明和鲍威尔主席讲话显露出更强的鹰派基调，表示当前政策需要密切关注数据，不能草率决策。

标普 500 指数上涨 0.43%，收于 5,631.28 点。纳斯达克综合指数上涨 0.27%，至 17,738.16 点。道琼斯工业平均指数则表现更为强劲，上涨 284.97 点，或 0.70%，收于 41,113.97 点。道指上涨部分受到迪士尼股价大涨的带动，该公司第二财季盈利超预期，且流媒体用户数量意外增加，股价飙升近 11%。

现货黄金则下跌近 2%。

尽管整体大盘收涨，但市场交投显得波动，个股走势分化明显。英伟达上涨 3%，受助于有报道称人工智能芯片的出口限制或将调整。相比之下，科技巨头谷歌母公司 Alphabet 和苹果则分别下跌约 7% 和 1%，对科技板块形成拖累。

美国联邦公开市场委员会本次维持基准联邦基金利率在 4.25% 至 4.5% 区间不变，符合市场预期。这一利率水平自去年 12 月以来一直未动，但市场本期待可能释放更明显的宽松信号。然而，会后声明却强调，" 失业上升和通胀走高的风险正在上升 "，这在措辞上与此前相比更为警惕。

// 要点汇总 //

1、利率方面：美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在 4.25% 至 4.50% 之间，这是今年 1 月以来美联储连续第三次维持利率不变。

2、通胀方面：通胀率仍略高；高失业率和高通胀的风险已经上升。

3、经济方面：经济前景的不确定性 " 进一步增加 "。尽管净出口波动影响了数据，但经济活动仍继续以 " 稳健的速度 " 扩张。

4、就业方面：失业率已稳定，劳动力市场坚韧。

5、缩表情况：美联储表示，将继续按照 3 月份会议上宣布的速度缩减资产负债表。

鲍威尔发布会：

1. 利率方面：美联储不需要急于调整利率，政策是适度限制的；目前的不确定性情况要求美联储继续等待，所有委员都支持等待，等待的成本很低；特朗普要求降息根本不会影响美联储的工作。在某些情况下今年降息是合适的，在某些情况下降息是不合适的，不能自信地说知道合适的利率路径；当事态发展时，美联储可以酌情迅速采取行动。被问及 3 月预期两次降息时，鲍威尔表示，现在不能做出预测，要等到 6 月份。

2. 通胀方面：短期通胀预期有所上升，长期通胀预期与目标保持一致；避免持续通胀将取决于关税的规模、时间和通胀预期。如果像宣布的那样大幅增加关税持续下去，将会出现更高的通胀。美联储有义务稳定通胀预期。失业率上升和通胀上升的风险已经上升，但还没有出现在数据中。

3. 经济前景：在实际经济数据中还没有看到经济放缓的迹象，经济处于稳健状态；不确定性非常高，经济下行风险已经增加；GDP 数据的波动不会真正改变美联储的处境。

4. 就业前景：工资增长已持续放缓，劳动力市场已达到或接近最大就业水平；如果双重目标之间存在矛盾，要考虑与目标之间的距离和弥合差距的时间。

5. 关税影响：关税的影响到目前为止比预期的要大得多；目前还没有从关税数据中看到重大的经济影响；政策的通胀效应可能是短暂的；政府正在开始贸易谈判，这有可能实质性地改变局面；调查受访者指出关税是推动通胀预期的主要因素。在提高关税透明度方面，无法给出时间表。

6. 金融市场方面：鲍威尔表示，不想在经济脆弱的时候大幅收紧金融环境。美国债务正走在不可持续的道路上。

7：其他方面，鲍威尔表示，从来没有要求与总统会面，都是后者提出邀约；拒绝就特朗普收回解雇威胁发表评论；未透露卸任主席后是否继续担任美联储理事。

8. 市场反应：利率决议至鲍威尔讲话期间，黄金先涨后跌，振幅超 30 美元；美元走强约 30 点；美债 2Y 先跌后涨，最终累跌约 2BP；美股震荡走低，尾盘拉升。

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上进一步指出，如果近期已宣布的大规模关税上调长期维持，将对经济构成显著压力。他表示：" 这可能导致经济增长放缓、长期通胀上行，以及失业率上升。"   他还强调，当前政策需要密切关注数据，不能草率决策。

美联储的双重政策目标为 " 物价稳定 " 和 " 最大就业 "。当前环境下，这两个目标出现了潜在冲突。一方面，商品价格因进出口成本上升而存在进一步上涨的风险，另一方面，企业在政策不确定性下缩减开支、观望投资，可能抑制就业扩张。

摩根资产管理的首席全球策略师 David Kelly 指出，美联储此次声明 " 相当于向政府发出预警 "，表示其政策正在加剧通胀和失业的风险。他进一步分析称：" 这是一份略偏鹰派的声明。美联储传递出‘我们暂时不会急于降息，因为我们的两个目标都处于不确定风险之中’的信息。"

此次会议后，市场对美联储短期内降息的预期有所降温。尽管投资者普遍认为美联储将在下半年降息，但具体时点可能进一步推迟。市场当前重新评估政策路径，认为在不确定性加剧的情况下，美联储更倾向 " 按兵不动 "，等待更多实际数据佐证经济走向。

鲍威尔在讲话中多次提到 " 耐心 " 与 " 观望 "，重申 " 我们不觉得有必要仓促行动 "，并指出一旦经济形势明朗，美联储仍具备快速反应的能力。他还承认，目前的局势让政策制定变得更加复杂：" 我们并不知道对现有数据该如何正确回应，除非我们看到更多数据。"

尽管美联储释放鹰派信息，但整体股市仍表现抗压，显示出资本市场对经济基本面尚保持信心。但个股层面则分化加剧，尤其是部分成长型科技公司因估值较高，对利率变动更加敏感。当前市场在科技龙头和传统蓝筹之间出现明显的轮动迹象。

未来几个月，美国经济数据将对美联储政策路径具有决定性影响。若通胀数据继续走高、劳动力市场降温迹象加剧，美联储或将面临两难抉择。若继续维持高利率，可能抑制经济增长；若贸然降息，又有可能推升通胀，损害政策信誉。

当前市场的共识是，美联储将采取 " 慢一步 " 的策略，以求在稳定经济预期与控制通胀之间寻找平衡。投资者和企业也需做好面对政策不确定性的准备，在波动中寻找稳定。

// 关税冲击下的利率抉择 //

美联储在本周的议息会议上决定维持利率不变，并释放出继续 " 观望 " 的信号。尽管美国经济表面上仍保持一定韧性，但在近期关税政策调整带来成本上行压力的背景下，通胀与就业之间的平衡正变得日益微妙。

美联储主席在会后新闻发布会上坦言，若目前已公布的大规模关税上调长期持续，可能引发三大后果：通胀上升、经济增长放缓以及失业率上升。这一判断意味着，货币政策已面临艰难抉择：是优先应对通胀风险，还是预防经济放缓带来的就业冲击？

近期上调的进口税使大量企业成本骤然上升。这类税收措施相当于对供应链施加 " 额外摩擦力 "，在没有改善本地生产效率的前提下，直接提高商品价格。企业主纷纷表示，在成本结构尚不明朗的情况下，难以做出中长期投资决策，这对资本支出和招聘计划形成了抑制。

此外，美国许多企业选择在关税生效前集中采购，导致第一季度进口激增，但随后进入 " 真空期 "，相关货运量出现显著下滑。整体而言，这一轮 " 先囤货、后停摆 " 的节奏加剧了经济数据的波动性，使政策判断变得更具挑战。

尽管价格存在短期冲击，但金融市场对未来通胀的预期依然温和。从通胀保值债券所隐含的预期水平来看，未来 5 至 10 年的通胀率维持在过去一年低位区间。这意味着投资者并未预见一轮持续性通胀。

美联储官员普遍认为，通胀预期的 " 锚定 " 机制至关重要。一旦消费者与企业对未来物价稳定抱有信心，即便遭遇短期价格上涨，也不会形成螺旋式通胀。这正是当前美联储不急于加息或降息的重要理由之一。

不过，也有观点认为，若货币政策因担心通胀而过于保守，可能导致就业市场受损，并引发更深层的经济下行。部分分析人士指出，美联储当前利率水平本就处于近二十年来的高位，在经济活动逐步降温的背景下，长期维持高利率可能构成 " 被动式紧缩 "。

当前美联储内部主流态度是 " 等待更多数据 "，强调对经济运行状况的持续监测。会议纪要与新闻发布会中，"wait and see"（等待观望）一词被反复提及，显示出对前景仍缺乏足够确定性的谨慎态度。

有学者指出，美联储 2023 年下半年降息的时机略显滞后，导致政策效果被削弱。而目前若再次拖延至今年 7 月或 9 月才降息，可能需要一次性更大幅度的调整，增加市场不确定性。与其如此，不如趁市场预期仍稳定之际，逐步释放宽松信号。

与此同时，也有观点反驳称，如果贸然降息反而助长物价上涨预期，届时将被迫重新加息，不利于政策公信力与市场稳定。过去一年，部分经济学家已对 " 反复调整 " 的风险发出警告，认为应避免 " 降了又升 " 的剧烈波动。

相比大型跨国公司具备更强的成本转嫁能力，中小企业在本轮关税调整中所承受的压力更大。一方面，他们往往缺乏多元化的供应链，无法迅速切换采购路径；另一方面，终端消费者对价格敏感度高，调价空间受限。

因此，这些企业的经营状况成为观察经济韧性的重要指标。近期数据显示，部分行业的库存水平已出现快速下降，预示着企业正试图通过削减产量和开支来适应新的成本结构，这将直接影响就业市场与整体需求。

市场普遍预期美联储将在今年下半年启动降息节奏，但时点和幅度仍存在争议。支持者认为，随着劳动力市场逐渐降温、薪资增速回落，通胀缺乏持续上行动力，为货币政策转向提供空间。

而谨慎派则警告称，若在物价仍具上行动力的背景下提前放松政策，可能重蹈 2021 年 " 误判通胀 " 的覆辙。事实上，鲍威尔本人也在会上坦言：" 我们不确定当前数据该如何解读，因此无法采取预判式行动。

在上个月芝加哥经济俱乐部的最新公开露面中，美联储主席鲍威尔表示，即便不确定性因素有所增加且下行风险呈现加剧态势，美国经济的基础依旧保持稳固。随着获取更多相关信息，美联储将会持续对评估进行更新，特别是对于由关税所引发的任何价格上涨，究竟只是暂时现象抑或是代表着更持久的通胀上升趋势这一点，美联储将密切关注。

美联储理事沃勒近来也发表言论称，美联储在 5 月或者 6 月采取行动的可能性不大，在他看来，要等到 7 月之后的几个月，才有可能看到真正的数据发生足够显著的变化。

上周，美国商务部对外公布数据，美国一季度国内生产总值以 0.3% 的年率出现萎缩，这是自 2022 年初以来美国 GDP 首次陷入收缩境地。该数据不仅低于市场预期的 -0.2%，也较 2024 年四季度的 2.4% 大幅回落。

与此同时，美国 4 月 ADP 私营就业岗位增加了 6.2 万个，创下了自去年 7 月以来的最低增幅。

美国通胀却在加速。剔除食品和能源价格影响的美国核心 PCE 价格指数年化季环比增速，一季度升至一年来最高水平，为 3.5%，明显高于 2024 年第四季度的 2.6%。

回溯至 4 月 9 日，美联储所发布的 3 月货币政策会议纪要明确指出，美国经济当下面临着通胀攀升与增长放缓同时存在的滞胀风险，而这一风险在特朗普政府全面开征关税之后进一步得到加剧，政策的不确定性已然成为经济前景面临的首要挑战。

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