华鑫证券有限责任公司孙山山 , 张倩近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：错期下业绩边际承压，终端动销环比改善》，给予天味食品买入评级。

天味食品 ( 603317 )

事件

2025 年 4 月 28 日，天味食品发布 2025 年一季报，2025Q1 总营收 6.42 亿元（同减 25%），归母净利润 0.75 亿元（同减 58%），扣非净利润 0.51 亿元（同减 65%）。

投资要点

费用投放增加，盈利边际承压

2025Q1 毛利率同减 3pct 至 40.74%，主要系渠道结构变动所致，公司通过低位锁价、供应商竞价等方式推动降本动作，实现毛利率优化，销售 / 管理费用率分别同增 5pct/2pct 至 22.26%/7.06%，净利率同减 9pct 至 12.34%，利润下滑主要系市场动销较弱、费用投放增加叠加一季度基数较低所致。

库存消化完毕，动销环比改善

2025Q1 火锅调料 / 菜谱式调料 / 香肠腊肉调料营收分别为 1.73/4.34/0.15 亿元，分别同减 41%/12%/56%，整体营收下降主要系 2024 年底经销商错期备货导致 2025Q1 进货意愿较低，同时市场竞争加剧，动销较为疲软，目前库存基本消化完毕，3 月动销逐渐恢复，预计营收环比改善。公司后续坚持大单品策略，围绕 " 争鲜抢厚 " 协同发展，补齐产品矩阵，同时发挥食萃、加点滋味渠道互补效果，共享渠道资源，有望持续发挥研发与供应链协同作用。

盈利预测

公司作为复调赛道龙头，通过产品推新夯实火锅底料与中式复调竞争力，依托食萃补齐线上中小 B 端客户短板，并购加点滋味发挥渠道协同作用。根据 2025 年一季报，我们调整公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.64/0.72/0.80（前值为 0.67/0.75/0.83）元，当前股价对应 PE 分别为 18/16/14 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 26 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.68。

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