中邮证券有限责任公司杨帅波近期对许继电气进行研究并发布了研究报告《收入结构优化，受益特高压景气度》，首次覆盖许继电气给予买入评级。

许继电气 ( 000400 )

l 投资要点

事件：2025 年 4 月 10 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。

2024 年公司营收 170.9 亿元，同比 +0.2%；归母净利润 11.2 亿元，同比 +11.1%；其中 2024Q4 公司营收 75.0 亿元，同环比分别 +20.4%/+172.8%，归母净利润 2.2 亿，同环比分别 +13.9%/-16.7%。2025Q1 公司营收 23.5 亿元，同比 -16.4%；归母净利润 2.1 亿元，同比 -12.5%。

收入端：收入结构改善，设备板块收入提升，集成类收入占比减少。2024 年公司智能变配电系统、智能电表、智能中压供用电设备、直流输电系统、充换电设备及其他制造服务、新能源及系统集成六大板块营收分别为 47.1/38.7/33.5/14.4/12.5/24.6 亿元，同比分别为 +2.9%/+11.0%/+6.7%/+101.6%/+4.2%/-37.5%。

盈利端：产品结构改善，提升整体盈利能力。2024 年公司智能变配电系统、智能电表、智能中压供用电设备、直流输电系统、充换电设备及其他制造服务、新能源及系统集成六大板块毛利率分别为 24.3%、24.7%、18.8%、30.9%、14.2%、8.1%，同比分别 +1.6/-0.6/+2.5/-11.4/+3.6/+2.7pcts。2024 年公司毛利率、净利率分别 20.8%/7.6%，同比分别 +2.8pcts/+0.6pct。2024 年公司毛利率、净利率分别 20.8%/7.6%，同比分别 +2.8pcts/+0.6pct，主要是（1）产品结构优化（2）公司 " 提两效 "，持续降本增效。

费用端：搭建二级营销平台 + 加大研发，费用率有所提升。2024 年，公司主要费用中，销售费用率（4.2%）上升较多，管理费用率（3.5%）有所下降，财务费用率（-0.3%）和研发费用率（5.2%）有所上升，四项费用率总体上升 1.7pcts，影响公司的盈利能力。

特高压建设景气度持续，公司持续提升产品技术力。根据中国能源报，可能开工特高压 " 十六交十二直 "，特高压建设景气度持续提升。公司研制全球首台 40.5 千伏 /4000 安气体绝缘开关设备。6.5 千伏 /4000 安 IGCT 柔直换流阀实现首次应用，有望充分受益于特高压的景气周期。

l 盈利预测与投资评级 :

我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 189.7/210.8/233.4 亿元，归母净利润分别为 14.1/16.9/19.6 亿元，（2025 年 4 月 30 日）对应 PE 分别为 15/13/11 倍，首次评级，给予 " 买入 " 评级。

l 风险提示：

电网投资不及预期风险、特高压项目建设不及预期风险、行业竞争加剧风险；需求不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.06%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 14.75 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.11。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。