西南证券股份有限公司笪文钊近期对金晶科技进行研究并发布了研究报告《业绩阶段性承压，静待 TCO 放量》，首次覆盖金晶科技给予买入评级，目标价 5.5 元。

金晶科技 ( 600586 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年度报告和 2025 年一季报，2024 年公司实现营业总收入 64.5 亿元，同比 -19.0%，实现归母净利润 0.6 亿元，同比 -86.9%；2025 年第一季度实现营业总收入 12.2 亿元，同比 -31.4%，实现归母净利润 0.09 亿元，同比 -95.0%，业绩阶段性承压。

下游需求疲弱，产品价格走弱。2024 年：1）分产品看：技术玻璃、建筑玻璃、镀膜类和深加工及节能玻璃、光伏玻璃、化工产品分别实现营收 14.4 亿元 ( -23.8% ) 、15.2 亿元 ( -10.6% ) 、6.3 亿元 ( -12.1% ) 、9.5 亿元 ( -11.8% ) 、28.1 亿元 ( -28.3% ) ，销量同比增速为 -16.7%、-0.7%、-22.9%、-1.1%、-4.6%，受下游需求疲弱，除镀膜类和深加工及节能玻璃外，各产品销售单价均不同程度下滑。2）分区域看：国内、国外分别实现营收 48.4 亿元 ( -21.2% ) 、15.5 亿元 ( -3.4% ) ，国外销售毛利率为 20.0%，远高于国内的 10.9%，公司出口产品技术附加值较高，产品结构优异，随着 TCO 玻璃持续放量并外销，国外将成为公司重要盈利增长源。

毛利率下降，费用率稳定。2024 年：1）毛利率：在下游需求疲软销售价格走低背景下，公司产业链一体化布局优势凸显，玻璃产品毛利率同比略增 0.45 个百分点，纯碱毛利率同比下滑 9.6 个百分点，整体毛利率同比下滑 4.5 个百分点。2）费用率：公司持续推进降本增效，销售费用、管理费用、利息费用绝对额均有所下降，受营收规模下降影响，销售费用率同比增加 0.05 个百分点、管理费用率同比增加 0.2 个百分点、财务费用率同比增加 0.1 个百分点，综合费用率同比增加 0.3 个百分点。3）综上影响，销售净利率同比下降 5.1 个百分点至 0.76%，盈利能力阶段性承压。

一体化布局优势显著，静待 TCO 持续放量。公司深耕玻璃产业链多年，品牌积淀深厚，技术竞争优势突出，产业链一体化布局完善，TCO 玻璃长期成长空间广阔。1）公司超白玻璃技术优势明显、品牌力突出，在高档玻璃领域综合竞争力较强；2）纯碱产能居行业头部，下游客户稳定，与玻璃业务一体化布局优势突出；3）TCO 导电镀膜玻璃不断取得突破，先发优势明显，在光伏玻璃领域具有优质发展机遇，此外，滕州二线 TCO 产品成功试产并实现首批量产，奠定了产品批量持续供应能力的基础，多项技术指标取得新突破，未来增长空间广阔。

盈利预测：预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.22 元、0.33 元、0.41 元，对应 PE 分别为 21 倍、14 倍、11 倍。公司一体化布局优势突出，TCO 玻璃成长空间广阔，看好公司长期成长性，给予公司 2025 年 25 倍估值，对应目标价 5.50 元，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济波动风险；贸易摩擦风险；业务开拓进度或不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券庄嘉骏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 48.43%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 6.04 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.81。

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