华源证券股份有限公司葛星甫 , 王硕近期对传音控股进行研究并发布了研究报告《手机业务低点已过，新业务变化明显》，给予传音控股买入评级。

传音控股 ( 688036 )

投资要点：

事件：公司披露 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年，公司实现营收 687.15 亿元，同比增长 10.31%；实现归母净利润 55.49 亿元，同比微增 0.22%。2024 年四季度，公司实现营收 174.63 亿元，同比下降 9.39%，环比增长 4.6%；实现归母净利润 16.45 亿元，同比下降 0.44%，环比增长 56.5%。2025 年一季度，公司实现营收 130.04 亿元，同比下降 25.45%，环比下降 25.54%；实现归母净利润 4.90 亿元，同比下降 69.87%，环比下降 70.22%。

手机业务持续受益于新兴市场换机需求，目前已完成去库，拐点或将近。IDC 数据显示，2024 年公司智能手机出货量为 1.069 亿部，市场份额 8.6%，全球排名第 4，公司深耕新兴市场多年，未来预计将持续受益于功能机向智能机的结构性升级需求。受市场竞争以及供应链成本综合影响，公司 2025 年一季度营业收入及利润有所减少，当期实现营收 130.04 亿元，同比下降 25.45%，实现归母净利润 4.90 亿元，同比下降 69.87%。公司持续推进去库存，截至 2025 年一季度末，公司存货已经下降至 83.43 亿元，相比 2024 年三季度末的 112.37 亿元下滑明显、相比 2024 年年末的 86.63 亿元下滑幅度不大，表明公司已经完成了去库存，后续伴随新机型集中发布并进入市场，公司有望迎来经营拐点。

借 AI 浪潮，构建全场景 AIoT 智能生态。公司围绕新兴市场本地化用户的扩品类需求，利用 AI 技术，通过打造互联互通、跨端协同、软硬件平台的能力，构建多端互联的智能生态，满足消费者需求。公司旗下品牌 TECNO 于 MWC2025，呈现以 AI 为引领的全产品生态：发布 CAMON40 系列智能手机、MEGABOOKS14 笔记本电脑、AI Glasses 智能眼镜三款新品，强化端侧 AI 布局，打造全场景 AI 生态。在渠道端，公司深化数字化变革，打造 " 线下 + 线上 " 立体布局，推进重点市场的零售布局，优化电商平台与社交媒体运营。公司加快渠道数字化变革和渠道模式创新，缩短渠道链路以提升运营效率，进一步融合并提升多品类的协同价值，推进扩品类业务生态布局的发展；通过 AIoT 生态的深度整合与渠道高效运营，持续扩大扩品类业

务的规模效应与品牌势能，实现公司扩品类业务的健康经营和长期发展，逐步构建 AIoT 智能生态。

移动互联业务持续赋能新兴市场数字化生态建设。公司移动互联业务依托智能手机庞大的用户流量基础，通过构建中台能力形成技术支撑体系，深度赋能产品生态。公司基于深度定制的传音 OS 系统开发了应用商店、广告分发平台及手机管家等高频应用矩阵，构建本地化服务生态。在业务拓展层面，公司聚焦社交、办公、影音等核心场景，持续优化产品体验并探索创新商业模式：一方面深化与云计算、大数据及数字营销领域的合作伙伴协同，另一方面积极布局 AI 技术应用，通过小程序开发和 AI 能力嵌入加速产品迭代。未来，移动互联业务将紧密围绕公司 " 智能生态 " 战略，强化跨端协同与软硬件互联能力，为新兴市场用户提供更高效的数字化服务，同时通过技术输出赋能当地商业合作伙伴，推动区域数字化生态建设。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 60.96/67.85/76.03 亿元，同比增速分别为 9.85%/11.31%/12.05%，当前股价对应的 PE 分别为 14.49/13.02/11.62 倍，鉴于公司手机业务拐点或将近和新业务积极的推进趋势，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新兴市场需求不及预期、新业务推进不及预期，市场竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券葛星甫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.6%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 63.23 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 103.87。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。