华鑫证券有限责任公司罗云峰 , 黄海澜近期对中国银行进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：营收增速改善，资产质量平稳》，首次覆盖中国银行给予买入评级。

中国银行 ( 601988 )

事件

中国银行发布 2024 年年报及 25Q1 季报，2024/25Q1 实现营业收入 6300.9/1649.3 亿元，同比 +1.2%/+2.6%；归母净利润 2378.4/543.6 亿元，同比 +2.6%/-2.9%。25Q1 不良率与年初持平在 1.25%，拨备覆盖率环比下降 2.6pct 至 198%。

投资要点

营收增速提升，盈利增速受所得税率影响回落

公司 25Q1 营收同比 +2.6%，增速较 24A 提升 1.4pct；归母净利润同比 -2.9%，增速较 24A 放缓 5.5pct，盈利增速放缓。主要归因：所得税率上升影响盈利增速，25Q1 公司有效税率升至 20%，同比上升 3.5pct。

存贷增长稳健

25Q1 总资产同比增长 6.9% 至 36 万亿元，增速较 24A 回落 1.2pct。其中存款同比增长 6.2% 至 25.6 万亿元，贷款总额同比增长 8.3% 至 22.6 万亿元。从增量来看，一季度新增贷款 1.01 万亿元，较去年同期多增 0.09 万亿元。

息差环比回落，同比降幅收窄

25Q1 公司息差环比下降 11bp 至 1.29%，主要源于资产端收益率的降幅大于负债端成本改善幅度。资负两端来看：25Q1 算资产收益率环比下降 0.3pct 至 3.1%，受到贷款利率行业性下行，LPR 重定价影响。25Q1 估算负债成本率环比下降 0.2pct 至 1.9%。

中收增速转正，非息收入亮眼

25Q1 非息收入同比 +18.9%（较 24A 上升 3pct），中收同比 +2.1%，较 2024 年上升 5pct；其他非息收入同比 +37.3%，较 2024 年上升 2.3pct，其中汇兑净损益同比 +668.5%。25Q1 本收入比同比 +0.8pct 至 26.2%。

资产质量维持平稳

25Q1 不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.25%、198%，环比 0bp、-2.6pct，资产质量维持平稳。公司一季度末核心一级资本充足率 11.82%，一级资本充足率 13.8%，资本充足率 17.98%。

盈利预测

预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2404、2453、2477 亿元，EPS 分别为 0.82、0.83、0.84 元，当前股价对应 PB 分别为 0.64、0.58、0.53 倍，给予 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济环境波动、息差压力上升、不良加速暴露。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 3 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.24。

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