东兴证券股份有限公司孟斯硕 , 王洁婷近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《轻舟已过万重山，期待持续改善》，给予伊利股份增持评级。

伊利股份 ( 600887 )

事件：公司发布 2024 年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营业总收入 1157.80 亿元，同比 -8.24%；实现归母净利润 84.53 亿元，同比 -18.94%；扣非归母净利润 60.11 亿元，同比 -40.04%。25Q1 公司实现营业总收入 330.18 亿元，同比 +1.35%；实现归母净利润 48.74 亿元，同比 -17.71%；实现扣非归母净利润 46.29 亿元，同比 +24.19%。24 年公司收购的澳优计提 30.37 亿商誉减值准备，转让控股子公司昌吉盛新实业有限责任公司股权获得 25.80 亿，剔除此两项，公司 24 年归母净利润同比 -13.34%。

奶粉及奶制品为亮点，带动公司增长。液体乳 24/25Q1 收入为 750.03/196.40 亿元，分别同比 -12.32%/-3.06%，其中销量 / 吨价分别同比 -7.92%/-4.78%，24 年量价齐跌，但公司持续做大高端低温白奶品类，高端低温白奶营收同比增长 30% 以上。25 年春节错期导致收入压力较大，但公司液体乳收入降幅明显收窄，略超预期，推测因公司 24 年底主动控货，渠道库存压力较低。奶粉及奶制品 24/25Q1 收入为 296.75/88.13 亿元，分别同比 +7.53%/18.65%。其中，销量 / 吨价分别同比 11.20%/-3.30%。奶粉及奶制品销售额的提升主要由销量带动。24 年公司婴幼儿配方奶粉零售额市场份额为 17.3%，较上年提升了 1.1 个百分点。成人奶粉零售额市场份额为 24%，较上年提升了 0.8 个百分点。面向终端消费的奶酪 2C 业务，公司线下渠道零售额市场份额为 19.1%，较上年提升了 1.5 个百分点。冷饮 24/25Q1 收入为 87.21/41.05 亿元，分别同比 -18.41%/-5.25%。冷饮产品吨价稳定，24 年销售额的下降主要由销量下降所致（-18.76%）。

毛利率提升，费用率开始下降，推测 25 年盈利能力改善。24/25Q1 毛利率为 33.88%/37.67%，分别同比 +1.30/1.88pct，毛利率的提升一方面是因为原奶成本下行，另一方面我们推测高毛利奶粉以及高端液体乳占比均有所提升。费用端看，24/25Q1 销售费用率为 18.99%/16.92%，分别同比 +1.1/-1.53pct。24/25Q1 管理费用率为 3.86%/3.77%，分别 -0.22/-0.70pct。公司持续推进降本增效，目前原奶价格低位开始企稳，推测公司费用投放压力减轻，费用率有望进一步下降。

盈利预测与评级：我们认为伴随着原奶价格的企稳，行业整体竞争趋缓，公司费用投放压力降低有利于利润率的改善。预计公司 25-27 年归母净利润分别为 113.39/122.99/130.52 亿元，对应 EPS 分别为 1.78/1.93/2.05，对应 PE 分别为 17/15/14。维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：原奶价格持续低位；消费复苏不及预期；消费降级，中低端产品占比提升；行业竞争加剧带来价格战；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.25%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 107.4 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 22 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 35.01。

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