天风证券股份有限公司唐婕 , 张峰近期对万华化学进行研究并发布了研究报告《销售规模维持良好增长，毛利率下滑及减值影响业绩》，给予万华化学买入评级。

万华化学 ( 600309 )

事件：万华化学发布 2024 年年报，实现营业收入 1820.69 亿元，同比增长 3.83%；归属于上市公司股东的净利润 130.33 亿元，同比下降 22.49%。按 31.40 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 4.15 元（扣非后为 4.25 元），每股经营现金流为 9.57 元。2025 年一季度公司实现营业收入 430.68 亿元，同比下降 6.7%；实现归属于上市公司股东的净利润 30.82 亿元，同比下降 25.87%%；单季度 EPS0.98 元。公司拟实施 2024 年年度利润分配，以总股本 31.40 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发 12.5 元现金红利（含税）。

三大业务板块均实现营收同比增长。2024 年，公司实现营业收入 1820.69 亿元，分业务看，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现营收 758.44、725.18、282.73 亿元，较去年同期分别增加 84.6、31.9、44.4 亿元，yoy+12.6%、+4.6%、+18.6%；其他主营业务实现营收 211.34 亿元，同比减少 63.4 亿元，yoy-23.1%；产品间抵消为 164.2 亿元，较去年增加约 19.65 亿元。

综合毛利率水平基本持稳，但精细化学品及新材料系列盈利水平同比下滑较多。2024 年，公司实现毛利额 294.26 亿元，同比基本持平；分产品看，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现毛利额 198.35、25.52、36.12 亿元，同比变动 +11.7、+1.1、-14.9 亿元。公司综合毛利率为 16.2%，同比仅下滑 0.6pcts；其中聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列毛利率分别为 26.2%、3.5%、12.8%，同比变动 -1.5、+0、-8.6pcts。

2024 年公司期间费用率 6.2%，计提减值及资产报废影响利润。销售 / 管理 / 财务费用率分别为 0.89%/1.66%/1.15%；研发费用 45.5 亿元，研发费用率 2.5%，依旧维持了较高强度；此外，公司计提资产减值损失 7.4 亿元。

一季度经营表现平稳。一季度公司实现营业收入 431 亿元，同比下降 6.7%；实现综合毛利率 15.7%，同比下滑 1.9 个百分点。具体来看，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现营收 184（yoy+5.3%）、163 ( yoy-11.8% ) 、74（yoy+20.7%）亿元。从销量上看，石化业务基本维持平稳为 133 万吨，而聚氨酯和精细化学品及新材料系列均实现良好增长，分别达到 145（yoy+10.7%）、54 ( yoy+22.7% ) 万吨，但销售价格均有不同程度下跌。公司期间费用率为 6.7%，同比提升 1pcts，环比下降 2pcts；其中较去年同期主要系管理及研发费用增加；而两者环比则有所下降。

盈利预测与估值：公司部分产品价格今年以来有所回落，结合产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们预计 2025-2027 年归母净利润为 131、163、225 亿元（2025、2026 前值为 194、235 亿元），维持 " 买入 " 投资评级

风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 29 家机构给出评级，买入评级 25 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 76.46。

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