中国银河证券股份有限公司胡孝宇近期对滨江集团进行研究并发布了研究报告《2024 年报及 2025 年一季报点评：归母净利润增长，稳健经营深耕杭州》，给予滨江集团买入评级。

滨江集团 ( 002244 )

事件：公司发布 2024 年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入 691.52 亿元，同比下降 1.83%；归母净利润 25.46 亿元，同比增长 0.66%，每股收益 0.82 元 / 股，同比增长 1.23%；每 10 股派息 0.82 元。2025 年一季度实现收入 225.08 亿元，同比增长 64.27%；归母净利润 9.76 亿元，同比增长 47.88%。

归母净利润小幅增长：公司 2024 年实现营业收入 691.52 亿元，同比下降 1.83%，归母净利润 25.46 亿元，同比增长 0.66%。从盈利方面看，公司 2024 年毛利率为 12.54%，较 2023 年下降 4.22pct，其中房地产销售业务毛利率为 12.47%，较 2023 年下降 3.96pct, 主要由于 2024 年期内结算的主要项目为 2020 年、2021 年获得的项目，存在自持等原因导致毛利率较低；2025 年 Q1，公司毛利率为 10.99%，较 2024 年全年下滑 1.54pct。2024 年归母净利润表现好于收入，主要由于：1）2024 年税金及附加占收入比率为 0.94%，较 2023 年下降 1.21pct；2）2024 年公允价值变动收益 796 万元，2023 年该值为负；3）费用管控上，2024 年销售费用率和管理费用率分别为 1.24%、0.79%，分别较 2023 年提高 0.02pct、降低 0.31pct，二者加和共下降 0.29pct，整体表现出较好的费用管控；4）减值上，出于谨慎原则，2024 年公司分别计提信用减值和资产减值 2.62 亿元、8.69 亿元，较 2023 年计提规模明显收窄。

销售进入前 10： 2024 年公司实现销售额 1116.3 亿元，位列克而瑞行业销售排名第 9 位，首次进入该排名 TOP10 阵营，较 2023 年提升 2 位，是 TOP10 中唯一民营房企，在杭州公司连续 7 年获得销售冠军。从销售金额的目标完成度看，2024 年公司销售目标位 1000 亿元以上，实际销售完成度为 116%。2025 年，公司销售目标为 1000 亿元，排名 15 名以内，全国份额 1% 以上。

投资持续深耕杭州：2024 年，公司共新增 23 宗土地，计容建面 187 万方，总地价 448.5 亿元，权益地价 224.4 亿元，对应权益比例 50.04%；全口径楼面价为 24003 元 / 平米，全口径下的拿地力度为 0.40。公司拿地深耕杭州，新增地块中，22 宗位于杭州，1 宗位于南京，杭州土地市场占有率达到 37%。截至 2024 年末，公司共有 997.64 万方的土储，其中 794.57 万方土储在杭州，占比达 70%， 153.33 万方在浙江省内（除杭州），主要在金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二三线城市，占比 20%，49.73 万方在浙江省外，占比为 10%。公司土储优质，未来发展有保障。2025 年公司计划投资金额控制在权益销售回款的 50% 左右，截至 2025 年 4 月 30 日，公司共新增 15 个地块，其中 9 个位于杭州，总建面达 34.03 万方。

融资渠道通场 : 截至 2024 年末，公司扣除预收款后的资产负债表为 57.88%，净负债率 0.57%，严控杠杆。压降有息负债规模，截至 2024 年末公司权益有息负债 305 亿元，较 2024 年初下降 55 亿元。现金充足，截至 2024 年末公司权益货币资金余额 327 亿元，高于权益有息负债规模，现金短债比 3.58 倍。公司债务期限构成健康，截至 2024 年末公司短期债务占比 28%。融资成本不断下降，截至 2024 年末公司平均融资成本 3.4%，较 2023 年末下降 0.8pct，表明市场对公司资产、经营等方面的认可。融资渠道通畅，截至 2024 年末，公司共获得授信总额度 1215.54 亿元，剩余可用额度占比达 72%。截至 2025 年 4 月 30 日，公司于 2025 年已累计发行 2 次中票、1 次短期融资券，共融资 17 亿元

投资建议：公司归母净利润小幅增长，表现优于收入。公司持续深耕杭州，销售排名提升至 TOP10，优质的土储为支持公司未来的持续发展。财务端公司稳健经营，融资通道保持通畅。基于此，我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 27.97 亿元、29.25 亿元、30.11 亿元，对应的 EPS 分别为 0.90 元 / 股、0.94 元 / 股、0.97 元 / 股，PE 分别为 11.52X、11.02X、10.70X，维持 " 推荐 " 评级

风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、经营业务不及预期的风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.91。

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