民生证券股份有限公司张骁瀚 , 黄文鹤近期对海晨股份进行研究并发布了研究报告《深度报告：业内稀缺跨领域物流方案提供商，AMHS 业务构筑第二成长曲线》，首次覆盖海晨股份给予买入评级。

海晨股份 ( 300873 )

业内稀缺一体化供应链解决方案领军企业，下游优质客户增厚公司业绩弹性。公司长期聚焦服务于消费电子、新能源汽车、新材料、消费品和半导体等重点行业，为众多行业龙头客户提供量身定做的一体化制造业物流解决方案。2024 年公司 " 电子信息业务 + 新能源汽车业务 " 营收占总营收比重为 96.1%。下游客户方面，公司长期服务于多家世界 500 强和中国 500 强制造业企业客户。并打造 " 产品 - 运营 - 客户 " 三位一体的服务体系，客户粘性较强，助力公司巩固和拓展市场份额，实现持续稳健发展，2020-2024 年公司营业收入 CAGR 为 11.3%。优质客户为公司业绩提供弹性支撑，公司主要客户联想集团 FY2025Q1-3 个人电脑和智能设备业务实现营收 387.20 亿美元，同比增长 13.4%。

具备复制业务核心能力，经营韧性较强。2023 年 12 月，公司与重庆瑞驰签订增资协议，布局新能源商用车供应链赛道，公司通过复制核心能力实现横向业务扩张，有效对冲业务风险。2024 年公司新能源 L 客户业务收入同比减少 4.3 亿元，虽然 24 年公司新增新能源汽车客户 S（重庆）和 V（安徽）的业务有效缓和了部分营收下滑压力，但公司整体业绩仍小幅承压。营收方面，2024 年营收同比下滑 9.74%，在扣除 L 客户因素之后，物流服务板块营收保持增长，凸显公司的经营韧性；盈利能力方面，2024 年公司毛利率和净利率分别为 25.11% 和 18.64%，分别较 2023 年全年提升 2.46pct 和 2.47pct，实现向上修复。

布局半导体 AMHS 业务，构筑公司第二增长极。公司长期重视机器人和人工智能等新技术在物流领域的应用，拥有十余年丰富的自动化和智能化设计、生产和运营经验。1）公司收购昆山盟立，布局半导体 AMHS 业务。2023 年 12 月，公司收购整合昆山盟立，业务拓展至物流机器人与设备制造领域，增强公司在物流装备自动化领域的综合实力，2024 年公司半导体物流装备及自动化业务实现营收 1.4 亿元，具备较大发展潜力，有望成为公司第二增长极。2）AMHS

市场空间广阔，国产化率提升空间大，AMHS 系统已成为芯片厂晶圆的生产过程不可或缺的部分，其极大地提升了工厂的自动化程度和整体生产效率。据集微网数据，2023 年 AMHS 国产化率仅 5%。赛迪顾问预计 2025 年全球和中国大陆地区 AMHS 市场规模分别为 39.2 亿美元和 81.5 亿元。

投资建议：公司为业内稀缺跨行业一体化供应链解决方案提供商，综合物流服务业务基本盘稳固，半导体物流装备及自动化业务有望成为公司第二增长极。我们预计公司 2025-2027 年实现营收 18.3/20.1/22.0 亿元，归母净利润分别为 3.3/3.8/4.2 亿元，EPS 分别为 1.44/1.64/1.84 元，当前股价对应 PE 分别为 15/13/12 倍。首次覆盖，给予 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游制造业行业下行风险，客户集中度较高风险，新业务开展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券韩金呈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 41.13%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 5.8 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.62。

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