《电鳗财经》/ 文 林妍

3 月 31 日，苏州江天包装科技股份有限公司 ( 以下简称 " 江天科技 " ) IPO 因财务更新问题，宣布中止。2024 年 12 月 30 日，江天科技在北交所 IPO 申请已受理，2025 年 1 月 23 日，公司更新上市申请审核动态，该公司 IPO 申请 " 已问询 "。截至 5 月 10 日，已经披露 2024 年年报及 2025 年一季度审阅报告的江天科技，依然没有重启 IPO。

最新数据显示，2025 年一季度，江天科技实现净利润 2573.34 万元，同比下降 9.66%。

据了解，江天科技原本计划在深交所主板上市，但在 2024 年 10 月，公司上市辅导备案板块发生变更，转而冲刺北交所。这一变化背后，可能是公司对自身定位和市场环境的重新评估。北交所的审核问询函中，对江天科技的业绩增长持续性、生产经营合规性、产品技术先进性等方面提出了多项质疑。《电鳗财经》经调查研究发现，该公司招股书存在很多疑点，业务高度依赖性、技术是否先进等成为市场关注的焦点。在 4 月 28 日披露 2024 年年报披露后，5 月 9 日，江天科技又发布更正年报的公告，其客户销售数据从客户名称到销售额均做了修改。

技术先进性遭问询

根据申请文件，江天科技产品为薄膜类不干胶标签、纸张类不干胶标签和其他印刷产品，主要聚焦于中高端消费品品牌标签，下游主要应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等消费品行业。公司形成了 6 项核心技术，分别是组合印刷技术、色彩管理技术、精准裁边及减废排版工艺、浮雕和定位冷烫工艺、双层喷码工艺、隐形加密防伪印刷工艺等核心技术或工艺。

北交所要求江天科技，说明公司所从事的标签印刷业务在产业链上的位置、重要性程度等情况，是否属于其中进入门槛和附加值较低的环节。

同时，江天科技还需说明，数字印刷技术在公司生产流程中的应用情况、产品占比，公司的色彩管理技术是否应用于印前处理、印刷装饰等标签生产全流程，公司的承印材料遴选体系、数字印刷技术是否形成知识产权或核心技术，上述技术或者工艺与竞争对手相比的竞争优势等。

标签印刷行业集中度低，行业竞争较为激烈。一些行业内领先的国际标签印刷企业，加大对中国市场的投入，国内企业压力加大，国内标签印刷企业纷纷引入先进的印刷设备、学习先进的印刷技术，市场竞争程度日益加剧。对于市场竞争风险，江天科技表示：" 若公司未来技术水平、响应能力和服务水平不能随着行业整体发展而相应提升，将会导致公司市场竞争力下降，从而对公司的经营业绩造成不利影响。"

业务高度依赖别人

江天科技的业绩在很大程度上依赖于其第一大客户——农夫山泉。

招股书显示，报告期各期，江天科技对养生堂 / 农夫山泉销售金额占比分别为 27.15%、29.40%、40.29% 和 35.65%，呈现出逐年上升的趋势。这种高度依赖单一客户的情况，使得江天科技的业绩增长持续性受到质疑。

北交所问询函指出，江天科技 2023 年业绩大幅增长主要由于第一大客户农夫山泉集团旗下茶饮料产品销量大幅增长。因此，江天科技被要求结合对于养生堂 / 农夫山泉销售占比提升及未来预计变动趋势说明与主要客户合作的稳定性及持续性，是否存在被其他竞争对手替代风险等。

江天科技招股书表示，如果未来公司与养生堂 / 农夫山泉合作发生不利变化，或因经营不善、产业政策调整、市场竞争加剧等而发生重大不利变动，而公司未能及时开拓新客户、新市场，将可能会对公司的盈利能力产生不利影响。

除了对农夫山泉的高度依赖，江天科技还面临着产品价格下滑的问题。数据显示，江天科技的主要产品薄膜类不干胶标签价格在过去三年出现了显著下降。2023 年，该产品的价格变动幅度为 -12.71%，报告期各期单价分别为 8.68 元 / 平方米、7.98 元 / 平方米、6.96 元 / 平方米、6.67 元 / 平方米。北交所要求江天科技说明公司是否具备议价能力，主要客户是否实施年降政策，相关降价策略是否具有持续性，进而说明公司业绩增长合理性及持续性。

触发 13 条财务风险预警

据招股书，2021 年 -2023 年及 2024 上半年，江天科技实现营收分别为 3.47 亿元、3.84 亿元、5.08 亿元、2.8 亿元 ; 归属于母公司所有者的净利润分别为 6128.01 万元、7445.4 万元、9646.1 万元、5581.23 万元。而根据 5 月 9 日修改后的 2024 年年报数据，江天科技营收及净利润同比均实现小幅增长，其中，净利润增长率 2023 年为 29.56%，2024 年则锐减至 5.55%。其毛利率也由上期的 30.95% 降至 2024 年的 29.97%。经营活动产生的现金流量净额更是由 2023 年的 13283.05 万元降至 2024 年的 10192.30 万元，降幅为 23.27%。

根据新浪财经上市公司鹰眼预警系统算法，江天科技已经触发 13 条财务风险预警指标。

在盈利质量方面，毛利率出现波动。2021-2023 年会计年度内，公司毛利率分别为 30.68%、28.05%、30.95%，最近两期同比变动分别为 -8.58%、10.34%。2021-2023 年，公司加权平均净资产收益率为 36.96%、31.99%、31.14%，呈现逐年下降态势。毛利率高于行业均值而应收账款周转率却低于行业均值。2023 年，公司毛利率为 30.95% 高于行业均值 21.09%，应收账款周转率为 4.2 次低于行业均值 4.85 次。

在资产质量上，公司应收账款周转率低于行业均值。2023 年，公司应收账款周转率 4.2 低于行业均值 4.85。

在抗风险能力上，流动比率大幅下降。2023 年，公司流动比率为 1.83，较上期变动 -20.41%。

在经营可持续性上，净利率较为波动。2021-2023 年，公司净利率分别为 17.66%、19.38%、19%，最近两期同比变动分别为 9.77%、-1.98%。供应商较为集中。2023 完整会计年度内，公司前五大供应商采购额 / 采购总额比值为 70.47%，剔除行业因素警惕供应商过于集中潜藏的经营可持续性风险。

江天科技 IPO 能否顺利重启，我们拭目以待。