华安证券股份有限公司张志邦近期对科威尔进行研究并发布了研究报告《在手订单同比增长，未来增长潜力充沛》，给予科威尔买入评级。

科威尔 ( 688551 )

主要观点：

事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报

公司 2024 年实现营收 4.78 亿元，YoY-9.58%；归母净利润 0.49 亿元，YoY-58.10%；扣非归母净利 0.39 亿元，YoY-63.56%。毛利率为 45.00%，同比 -8.87Pct。公司 24Q4 实现营收 1.01 亿元，同比 -41.95%；归母净利润 -0.03 亿元，同比 -107%；扣非归母净利 -0.06 亿元，同比 -115%。毛利率为 30.16%，同比下降 22.21Pct。主要系 1）行业价格竞争加剧，公司产品毛利率降低；2）公司人员费用及市场推广等费用增加；3）部分订单交付延迟致使本年度营业收入相应减少。

公司 25Q1 实现营收 1.07 亿元，YoY-3.64%；归母净利润 0.20 亿元，同比 +11.26%，其中资产处置损益 0.18 亿元；扣非归母净利 0.02 亿元，同比 -84.90%。毛利率为 37.6%，同比下降 13.62Pct。

在手订单同比增长，未来增长潜力充沛

分业务看，公司 24 年测试电源收入 3.65 亿元，同比 +0.86%，在新能源发电和电动汽车行业中占比分别为 44%、56%；毛利率 44.17%，毛利率承压主要系市场竞争加剧，但在下游市场需求放缓的情况下，销量仍有所增长，彰显公司市场竞争力。氢能收入 0.95 亿元，同比 -15%，毛利率为 46.86%。公司继续加大对氢能领域的资源投入，在现有产品线的基础上，氢能事业部完成了制氢电解槽和氢燃料电池产品线的技术迭代和性能提升。功率半导体收入 0.16 亿元，同比下降 71%，毛利率为 44.16%。公司推出了静态测试系统 2.0 版本提升了测试效率与稳定性，获得了众多头部客户认可。

公司创新驱动强化产品、成本竞争力，短期扰动不改长期成长趋势公司始终将创新视为企业发展核心驱动力，24 年研发费用 0.79 亿元，占营收 16.5%。短期看，受行业景气度影响，公司下游客户资本性开支谨慎，公司业绩略有承压，但我们认为，从中长期看，公司聚焦光储氢和新能源汽车等优质赛道，并不断加速产品迭代，推进降本增效，业绩有望逐步修复。

投资建议

我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.88/1.16/1.41 亿元，对应 PE25/19/16x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券韩金呈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 19.99%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 2.4 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.66。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。