海通国际证券集团有限公司近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《将因中国资产价值重估而显著受益》，下调贵州茅台目标价至 1972.0 元，给予增持评级。

贵州茅台 ( 600519 )

全球经济格局深度调整下，中国资产价值重估逻辑清晰。1）经济转型：以 AI 为代表的前沿科技加速渗透产业，驱动转型升级与创新深化，持续强化经济内生增长动能，为资产价值提升奠定底层支撑。2）政策环境：自 9 · 24 以来，宏观政策维持宽松取向，叠加系列扩内需、稳预期政策持续落地，有效增强市场信心，内需提振动力明确。3）估值维度：相较全球主要市场，A 股与港股当前估值处于历史低位，安全边际突出，具备显著修复空间，配置吸引力持续提升。4）资金面：随着稳金融、完善资本市场基础制度等改革推进，叠加外资流入趋势强化，增量资金支撑效应显现。贵州茅台作为核心资产，配置吸引力增强。25Q1，茅台作为 " 压舱石 " 资产的配置共识进一步凸显。1）国家队战略持仓强化，香港中央结算有限公司增持 2.95% 至 7980 万股，中央汇金与中国证金分别持有 1040 万股和 803.9 万股，持仓规模保持稳定，反映出长线资金对茅台基本面韧性的坚定信心。2）公募基金重仓茅台基金数量上升，截至一季度末，超 1192 只基金将茅台纳入前十大重仓股，较上季度增加 67 只，合计持有 9064.29 万股，持股市值达 1413.93 亿元。3）外资配置力度边际向好，一季度北向资金净增持 228.64 万股，持仓市值突破 1200 亿元，边际加仓力度较 2024 年四季度明显增强。

穿越周期的业绩确定性标杆，高分红持续强化股东回报。1）稳健增长穿越周期：2019-2024 年，公司营收 / 净利润 CAGR 分别为 14.4%/15.2%，毛利率连续五年维持 91% 以上，净利率稳定在 50% 左右，ROE 中枢达 30%，核心财务指标稳居全球消费品行业前列，彰显高端白酒龙头韧性。2）现金流与股东回报双优：自由现金流 / 净利润比率长期超 100%，股东回报层面，2024 年分红率 75%，未来两年也不低于 75%。3）25Q1 延续高景气：单季营收、净利润均双位数增长。茅台酒营收 436 亿元（+9.7%）筑牢基本盘，系列酒营收 70 亿元（+18.3%）占比提升至 13.9%，第二增长曲线成型。

投资建议及盈利预测。在中国资产价值重估逻辑持续演绎的背景下，贵州茅台作为核心资产的配置价值进一步凸显。2024 年 75% 的高分红率搭配 3.5% 的股息率，构筑稳固收益安全垫；截至 2025 年 4 月底，公司累计斥资 30.39 亿元实施股份回购，彰显管理层对企业内在价值的坚定信心，为股价提供有力支撑。当前 PE 仅 22 倍，显著低于历史均值。鉴于公司经营指引增速从过往几年的 15% 降至 2025 年的 9%，我们相应调整了对公司的盈利预测和目标价。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 76/84/93 元（原 2025-26 预测为 80/92 元），给予 2025 年 26x PE（此前为 2024 年 28x），目标价由 2050 元下调 4% 至 1972 元，维持 " 优于大市 " 评级。

风险提示：消费力低于预期，经济恢复低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 93.11%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 948.32 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 45 家机构给出评级，买入评级 39 家，增持评级 5 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 1989.81。

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