华鑫证券有限责任公司孙山山 , 肖燕南近期对养元饮品进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：全年利润释放，Q1 业绩短期承压》，给予养元饮品买入评级。

养元饮品 ( 603156 )

事件

2025 年 4 月 25 日，养元饮品发布 2024 年年报及 2025 年一季报。

投资要点

成本费用有效优化，利润释放明显

全年利润释放明显，Q1 业绩略承压。2024 年总营收 / 归母净利润分别为 60.58/17.22 亿元，分别同比 -2%/+17%。其中，2024Q4 总营收 / 归母净利润分别为 18.29/4.93 亿元，分别同比 +16%/+177%。2025Q1 总营收 / 归母净利润分别为 18.60/6.42 亿元，分别同比 -20%/-27%。盈利能力持续提升，全年净利率有效增长。2024 年毛利率 / 净利率分别为 46.53%/28.43%，分别同比增长 0.8/4.6pcts；2025Q1 毛利率 / 净利率分别为 46.21%/34.53%，分别同比 -1.0/-3.4pcts。全年费用率有所下降，降本增效效果显著。2024 年销售 / 管理费用率分别为 11.76%/1.23%，分别同比 -0.2/-0.3pcts，广告费用、包装费及咨询服务费较同期减少带来销售、管理费用下降；2024Q4 销售 / 管理费用率分别为 10.11%/0.05%，分别同比 -3.3/-1.6pcts。2025Q1 销售 / 管理费用率分别为 8.94%/1.15%，分别同比 +1.7/+0.2pcts。经营净现金略承压，合同负债环比有所下降。2024 年经营净现金流 / 销售回款为 14.31/62.66 亿元，分别同比下降 40%/14%。截至 2025Q1 末，合同负债 2.93 亿元（环比 -11.01 亿元）。

核桃乳业务盈利能力提升，功能性饮料表现亮眼

2024 年核桃乳 / 功能性饮料营收分别为 53.73/6.49 亿元，分别同比 -6%/+45%；主营业务核桃乳盈利能力有所提升，毛利率为 48.44%，同比 +1pcts。整体量价拆分来看，2024 年核桃乳销量 / 均价分别同比 -5/-1pcts；功能性饮料销量 / 均价分别同比 +43/+2pcts，以量驱动为主。新品方面，公司持续推出红枣、燕麦核桃乳及养元早餐豆奶等产品，拓展早餐消费场景，丰富产品矩阵。

华北地区表现突出，期待全渠道布局成效

分渠道看，2024 年直销 / 经销营收分别为 2.94/57.29 亿元，分别同比 +17%/-3%；营收占比分别同比 +1/-1pcts 至 4.88%/95.12%。其中，电商销售渠道收入达 1.95 亿元，增长 54%。公司深化全渠道布局，重点扩展直播电商、社团群购、零食折扣等渠道，创造市场增量。分区域看，2024 年华东 / 华中 / 西南 / 华北地区营收分别为 19.60/14.19/8.50/12.60 亿元，同比 -2%/-6%/-13%/+11%，华北地区表现亮眼。

盈利预测

我们看好公司核桃乳产品持续做渠道开拓寻求增量，功能性饮料持续放量，短期业绩受整体消费疲软及投资收益亏损额同比扩大影响，我们预计公司 2025-2027 年 EPS 为 1.05/1.13/1.23 元，当前股价对应 PE 分别为 23/22/20 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、行业竞争加剧等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

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