山西证券股份有限公司肖索 , 贾惠淋近期对阳光电源进行研究并发布了研究报告《2025 年 Q1 业绩超预期，储能出货高速增长》，给予阳光电源买入评级。

阳光电源 ( 300274 )

事件描述

公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年全年公司实现营收 778.6 亿元，同比 +7.8%；实现归母净利润 110.4 亿元，同比 +16.9%。2025 年 Q1，公司实现营收 190.4 亿元，同比 +50.9%，环比 -31.8%；实现归母净利润 38.3 亿元，同比 +82.5%，环比 +11.3%。

事件点评

2024 年业绩稳健增长，2024 年及 2025 年 Q1 经营性现金流显著改善：2024 年公司毛利率为 29.9%，同比 +2.8pct；归母净利润率为 14.2%，同比 +1.1pct。Q4 单季度，公司实现营收 279.1 亿元，同比 +8%，环比 +47.5%；实现归母净利润 34.4 亿元，同比 +55.0%，环比 +30.2%。公司经营质量持续向好，回款效率提升，2024 年经营性现金流 120.7 亿元，同比 +72.9%。2025 年 Q1 经营性现金流 17.9 亿元，同比转正。

光伏逆变器：业务稳步增长，盈利能力基本稳定：2024 年全年，公司光伏逆变器发货 147GW，同比 +13%；逆变器业务实现营收 291.3 亿元，同比 +5.3%；毛利率为 30.9%，同比 -1.9pct。公司持续推进全球化，加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非、中国市场。报告期内，公司发布首个微型逆变器系列，MLPE 产品（微逆、关断器、优化器）批量发货，以迎接欧洲乃至全球各地快速发展的阳台光伏和家庭绿电应用场景。

储能系统：发货实现高增，盈利彰显韧性。2024 年公司储能系统全球发货 28GWh，同比 +167%；储能业务实现营收 249.6 亿元，同比 +40.2%；毛利率为 36.7%，同比 +4.1pct。目前公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，在手订单饱满。公司与 Algihaz 签约了 7.8GWh 中东

标杆储能项目，与英国 FidraEnergy 签署了 4.4GWh 欧洲最大储能合作协议，与 Atlas 签约了 880MWh 拉美最大独立储能电站，与 CREC 签约菲律宾 1.5GWh 电池储能协议。

投资建议

考虑公司作为光储双龙头，全球竞争力显著。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 5.89/6.56/7.04，对应公司 5 月 6 日收盘价，2025-2027 年 PE 分别为 10.6/9.5/8.8，维持 " 买入 -A" 评级。

风险提示

海内外政策变动风险；原材料价格波动风险；需求不及预期；市场竞争加剧等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 27 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 80.49。

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