作者：潘妍

出品：全球财说

2023 年末，美的大公子何剑锋豪掷 88.8 亿元通过控股公司盈峰集团获得顾家家居（603816. SH）29.42% 股份，成为顾家家居新任家主。

时隔一年半，何剑锋再秀 " 钞能力 "，砸下近 20 亿元包揽顾家家居最新定增预案。

根据顾家家居定增公告显示，公司向特定对象盈峰集团拟发行股份数量不超过 1.04 亿股，募资规模不超过 19.96 亿元。若按上限完成，盈峰集团持股比例将增至 37.37%。

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尚未获得账面回报

在父亲创建的家电帝国之外，何剑锋正在依靠资本投资创建另外一个帝国，即 " 盈峰系 "。

据了解，何剑锋控股的盈峰集团已涉足影视、环保、科技、新材料等多个领域，并间控股盈峰环境、百纳千成、顾家家居 3 家上市公司。

作为美的集团创始人何享健独子，此前市场一直有关于少东家何时晋升为新帮主的讨论。

2024 年 6 月，美的集团发布董事会换届选举公告显示，方洪波接棒创始人何享健成为美的新一任掌门人。对于这一变化，有市场分析，即使未来方洪波辞任大概率仍不会由何剑锋来接替，将坚定美的集团由职业经理人接班的路线。

不过这并不意味着何剑锋与 " 美的系 " 渐渐疏远。事实上，仅对于顾家家居这笔投资，就被市场认为是何剑锋在为美的集团家电家具一体化铺路。

只是相较于父辈庞大的制造帝国，何剑锋在 " 买买买 " 模式下最终能产生多少回报？单就顾家家居而言，目前尚未获得账面回报。

截至 2025 年 5 月 13 日收盘，顾家家居报收 25.83 元 / 股，总市值达 212 亿元，股价较何剑锋 2023 年接盘时 36.73 元 / 股价格浮亏近 30%。

何剑锋的再次加码，无外乎是向市场传递对顾家家居未来发展具备信心的积极信号，但也有投资者认为此举是何剑锋为摊薄成本而实施的补仓。

需要注意的是，此次顾家家居定增价格为 19.15 元 / 股，可将何剑锋的持股成本降至 31 元左右，但较最新股价仍有超 20% 浮亏。

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业绩失速已久

顾家家居在二级市场的不尽人意，与其业绩骤然失速不无关联。

作为 " 美的系 " 盈峰入主后的首份年报，2024 年顾家家居却出现上市以来首次营利双降。2024 年，顾家家居营业收入同比下降 3.81% 至 184.80 亿元，归属净利润同比下降 29.38% 至 14.17 亿元。

即便是在拥有 618、双 11 等大型购物节的第二、四季度，顾家家居营业收入仍出现了 7.44%、7.84% 的同比下滑，归属净利润则是同比下降 9.07%、88.53%。

分业务板块来看，2024 年营收占比超 9 成的家具制造业务出现 3.16% 负增长。其中，沙发产品产生的营业收入同比增长 9.14% 至 102.04 亿元，但毛利率却同比减少 0.31 个百分点至 35.37%。此外，卧室产品、集成产品营收分别同比下滑 20.80%、19.52%。

虽然，顾家家居的业绩在 2025 年一季报有所回暖，营业收入、净利润分别同比增长 12.95%、23.53%，只是相较于 2021 年高增长时期仍有差距。

结合往期财报，早在 2022 年顾家家居便曾出现收入和净利润增速骤降的情况。2021 年至 2023 年，顾家家居营收增速分别为 44.81%、-1.81%、6.67%，同期归属净利润增速分别为 96.25%、8.63%、9.24%。

对于业绩下滑，顾家家居归结于行业下行。

近些年，受房地产行业疲软影响，与其息息相关的家居行业同样遇冷。根据研报数据，泛家具全渠道销售收入增速已由 2019 年 4.6% 降至 2024 年 4.05%，预计 2027 年将进一步降至 3.3%。

即便行业整体依旧呈现出增长态势，但已经有不少玩家在行业调整中身受重伤，其中就包括让顾家家居债权投资踩雷的红星美凯龙。

2025 年 4 月，顾家家居发布关于计提债权投资减值准备的公告，公司曾于 2020 年购买的红星美凯龙债券，因红星美凯龙控股公司不能清偿到期债务，进入破产重整程序。基于以上原因，顾家家居对其计提全额减值 2.13 亿元，由此导致公司 2024 年归属净利润减少 2.13 亿元。

此外，还有曾在抖音平台上演 " 替父还债 " 的曲美家居，本以为借助一波流量能扭转业绩颓势，但不曾想业绩更差，2024 年营收同比下滑 17.00%，归属净利润则暴跌 823.06%。

03

合理性生疑

事实上，为应对市场变革，何剑锋已在定增案的募资用途中表明态度，将拿出部分资金用于公司智能化技改、功能铁架生产线扩建、智能家居产品研发等主营业务建设，但用于补充流动资金的 10 亿元仍是最大部分。

顾家家居缺钱吗？其实不尽然。截至 2025 年 3 月末，顾家家居货币资金 27.85 亿元，交易性金融资产 3.77 亿元。同期短期借款 15.60 亿元，一年内到期流动负债 0.85 亿元，资金尚能维持。

但在 2025 年 4 月末，顾家家居又发布一份关于 2024 年度利润分配方案的公告，公司拟派发红利 11.34 亿人民币，占 2024 年度归属净利润的 80.06%。

业绩下滑之际，顾家家居坚持大额分红可解释为积极回报投资者。但是，或是出于保证资金充足，在发布分红计划后，顾家家居立刻以股价 8 折为代价向盈峰集团获得 10 亿元流动资金。

但是，顾家家居又拿出数十亿资金用于投资理财、为子公司提供担保。

根据闲置资金公告，顾家家居将拿出 40 亿元资金用于银行、券商等委托理财产品，资金全部来自于公司及其全资子（孙）公司、控股子（孙）公司的自有闲置资金。另根据担保公告，顾家家居预计在 2025 年度对旗下子（孙）公司、控股子（孙）公司提供总额不超过 84 亿元的担保，约占最近一年集团经审计的归属净资产的 85.32%。

根据证监会披露的《上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》中曾记载，" 上市公司对外担保总额不得超过最近一个会计年度合并会计报表净资产的 50%"。

这不免让外界产生怀疑，在家具行业整体面临 " 规模扩张 " 向 " 存量精耕 " 转型的关键时期，顾家家居此举的合理性存疑，是否会有更大的债务包袱隐藏在暗处。

04

沦为巨头旁支业务

需要注意的是，5 月 12 日，顾家家居副总裁姚斌辞职，并不在公司担任其他任何职务。姚斌于 2024 年 10 月上任副总裁一职，原定任期终止时间为 2027 年 2 月。

任职不足 7 个月，便主动递交离职申请，背后是集团管理层逐渐向美的化转变的现状。

自盈峰系入主后，何剑锋便着手优化调整管理层，多位出身于美的和盈峰的高管加入顾家家居，其中就包括顾家家居现任董事长邝广雄。

回顾 2016 年顾家家居上市之时，创始人顾江生曾喊出 " 世界有宜家，中国有顾家 " 的口号，彼时的顾江生也很难想象到，未来宜家在中国市场逐渐被冷落，而顾家家居也不再与他有关。

放眼中国居家市场，如今已有不少家装类企业正在沦为依附于巨头的旁支产业。

2021 年 6 月，京东集团出资 5.34 亿元入股定制家具企业尚品宅配；2022 年 4 月贝壳找房 80 亿元全资收购家装企业圣都家装；2023 年贝壳又公告称拟以 15.5 亿元收购爱空间，最终却以注资告终；2023 年 6 月，建发股份斥资 62.86 亿元成为红星美凯龙控股股东。

巨头逐鹿家居家装，却多是错付与辜负。

以京东为例，已逐渐减少对于尚品宅配的投资。从二级市场表现看，较京东入股时股价已跌超 7 成。根据尚品宅配 2024 年年报显示，京东已消失在尚品宅配十大股东名单中，双方关联交易发生额由上年的 2.96 亿元骤降至 512.27 万元。

无独有偶，贝壳有关爱空间的收购案在 2024 年 12 月戛然而止，而红星美凯龙并未因背靠国资而止住业绩颓势，反倒拖累建发股份在有关美凯龙的投资中产生 9.03 亿元净亏损。

前车之鉴在此，面对顾家家居骤然失速的业绩，以及不太明朗二级市场表现，何剑锋的 " 钞能力还能助力顾家家居前行多远？