中银国际证券股份有限公司苏凌瑶 , 李圣宣近期对工业富联进行研究并发布了研究报告《云计算双维度突破，多元布局稳健成长》，给予工业富联买入评级。

工业富联 ( 601138 )

公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，公司产品结构持续优化，经营成效稳步提升，维持 " 买入 " 评级。

支撑评级的要点

2024 年工业富联营收净利润稳健增长。公司 2024 年全年实现收入 6091.35 亿元，同比 +27.88%，实现归母净利润 232.16 亿元，同比 +10.34%，实现扣非归母净利润 234.14 亿元同比 +15.86%。单季度来看，公司 25Q1 实现营收 1604.15 亿元，同比 +35.16%/ 环比 -7.15% 实现归母净利润 52.31 亿元，同比 +24.99%/ 环比 -35.23%，实现扣非归母净利润 49.03 亿元，同比 +14.76%/ 环比 -43.52%。盈利能力方面，公司 2024 年毛利率 7.28%，同比减少 0.78pct 归母净利率 3.81%，同比减少 0.61pct，扣非归母净利率 3.84%，同比减少 0.40pcts。单季度来看，公司 2025Q1 实现毛利率 6.73%，同比 -0.90pct，归母净利率 3.26%，同比 -0.27pct，扣非归母净利率 3.06%，同比 -0.54pct。

云计算双维度突破，通信及移动网络设备稳健增长。1）云计算：2024 年，公司云计算业务实现双维度突破，释放强劲增长动能。营业收入达 3193.77 亿元，同比增长 64.37%，占公司整体营业收入首度超过五成。产品结构方面，AI 服务器营收同比增幅超 150%，占云计算业务营收比例突破四成，成为公司业务版图中的核心增长极。通用服务器营收同比实现 20% 增长，跑赢市场整体趋势。2）通信及移动网络设备：通信及移动网络设备业务实现营业收入 2878.98 亿元，同比稳定增长。公司持续紧跟数字经济与 AI 发展的步伐，出货实现稳健成长，持续巩固行业领先地位。终端精密结构件方面，因大客户高端机型在消费电子领域增长韧性，2024 年公司 5G 终端精密机构件出货量进一步提升，同比增长 10%。高速交换机方面，2024 年 400G、800G 高速交换机增长趋势显著，同比增长数倍。未来，公司将持续聚焦高速交换机技术创新，深化与全球头部交换机厂商的合作，巩固在高端数据中心网络领域的领先地位。

2025 年一季度，公司产品结构进一步优化，经营成效稳步提升。云计算业务方面，板块营业收入同比增长超过 50%。以产品类别来看，AI 服务器、通用服务器营业收入同比皆超过 50%。以客户类别来看，云服务商服务器营业收入同比增长超过 60%，品牌客户服务器营业收入同比增长超过 30%。通讯及移动网络设备方面，公司紧密贴合数字经济与 AI 发展趋势，依托前沿技术和研发实力，积极推进战略布局，有效实现对客户的稳健出货。

估值

考虑全球 AI 基础设施景气度有望持续上行，公司不断推进先进产品研发，且多元业绩弹性有望加速释放，我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 7564.19/9126.78/10552.89 亿元，实现归母净利润分别为 293.66/353.90/402.21 亿元，对应 2025-2027 年 PE 分别为 13.0/10.8/9.5 倍。维持 " 买入 " 评级。

评级面临的主要风险

宏观经济波动风险、算力投资不及预期风险、汇率波动风险、客户相对集中风险、全球贸易摩擦升级

投资摘要

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券吴雨萌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.33%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 293.77 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.75。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。