太平洋证券股份有限公司刘强 , 梁必果近期对西部矿业进行研究并发布了研究报告《矿产品量价齐升，玉龙三期打开成长空间》，给予西部矿业买入评级。

西部矿业 ( 601168 )

事件：2025 年一季度，公司实现收入 165.42 亿元，同比 +50.74%；环比 +24.37%；归母净利润 8.08 亿元，同比 +9.61%，环比 +305.62%；扣非净利润 7.81 亿元，同比 +9.17%，环比 +331.23%。

2025 年 Q1 主要产品产量同比提升，矿产品产量完成进度较好。（1）矿产端：公司矿产铜 / 矿产锌 / 矿产铅 / 矿产钼产量分别为 4.41/3.00/1.67/0.12 万吨，同比分别为 +14.35%/+18.17%/+38.38%/+43.64%，环比分别为 +5.81%/+6.95%/+32.76%/+20.37%，分别完成全年目标的 26%/24%/25%/31%，完成进度较好。（2）冶炼端：公司冶炼铜 / 冶炼锌 / 冶炼铅产量分别为 9.01/3.37/4.37 万吨，同比分别为 +54.83%/+19.15%/+1752.30%，环比分别为 +11.64%/+2.51%/+30.60%，分别完成全年目标的 25%/17%/18%；冶炼铅显著增长，主要系 2024 年同期产能尚处于建设期。

积极推进增储和扩产建设，玉龙三期有望增厚矿产铜产量。公司积极推进增储和扩产建设，截至 2024 年年底，公司铜金属 / 锌金属 / 铅金属 / 钼金属资源储量分别为 581/248/147/36 万吨。铜板块：2024 年公司玉龙铜矿实现矿产铜产量 15.91 万吨，玉龙铜业正在开展 3000 万吨扩能项目前期手续办理工作，玉龙三期项目有望增厚公司矿产铜产量。铅锌板块：2024 年公司获各琦铜多金属矿铅锌系统已顺利完成升级改造并如期投产，铅锌矿处理能力达 150 万吨 / 年，矿产铅、锌产量逾 4 万吨 / 年。

铜、锌、铅价格同比上涨，冶炼端加工费下降影响较小。根据生意社等数据统计，2025 年 Q1 现货铜 / 现货锌 / 现货铅 / 钼 ( ≥ 99.95% ) 均价分别为 7.74/2.40/1.70/45.28 万元 / 吨，同比分别为 +12%/+15%/+6%/-2%，环比分别为 +3%/-6%/+1%/-2%。2025 年 Q1，公司毛利率 / 销售净利率为 17.40%/9.38%，同比分别为 -1.07/-1.45pct，环比分别为 +4.47/+4.52pct，公司原材料自给率较高，冶炼端加工费下降影响较小；公司销售、管理、研发、财务费用率合计为 3.75%，同比 -0.87pct，环比 -2.55pct，费用端略微下降，保持较低水平；公司投资收益为 -2.66 亿元，主要系期货套保亏损等因素所致。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 35.58/38.14/41.34 亿元，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：价格大幅波动风险，成本端超预期上升，产量不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券股份有限公司邱祖学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.2%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 32.69 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.66。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.57。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。