西南证券股份有限公司王谋 , 白加一近期对生益科技进行研究并发布了研究报告《2025 年一季报点评：业绩好于预期，产品结构优化推动利润释放》，上调生益科技目标价至 29.5 元，给予买入评级。

生益科技 ( 600183 )

投资要点

业绩总结：2025 年第一季度，公司实现营业收入 56.1 亿元，同比增长 26.9%；实现归母净利润 5.6 亿元，同比增长 43.8%；实现扣非归母净利润 5.6 亿元，同比增长 45.0%。

盈利能力显著提升，产品结构优化成效显现。公司 2025 年一季度毛利率达到 24.60%，较上年同期的 21.27% 提升 3.33PP；归母净利率为 10.04%，较上年同期的 8.86% 提升 1.18PP。盈利能力的提升主要得益于：1）覆铜板业务产销量同比上升，同时公司持续优化销售结构，高附加值产品占比提升，推动覆铜板产品营收与毛利率同比上升；2）PCB 业务（生益电子）受益于市场对高层数、高精度、高密度和高可靠性多层印制电路板需求的增长，叠加公司持续降本增效，盈利能力同比大幅改善。

覆铜板与 PCB 业务双轮驱动，高端化趋势明确。公司两大主营业务板块在报告期内均表现良好。1）覆铜板业务：受益于下游市场需求回暖及结构优化，产销量及盈利能力均实现同比提升。公司在全球刚性覆铜板市场份额稳居第二，龙头地位稳固。2）PCB 业务：子公司生益电子持续优化产品结构，积极完善业务布局，抓住高阶 PCB 市场需求增长机遇，营收及净利润均实现同比大幅增长。

铜价上行奠定涨价基础，高端产品持续突破。公司业绩增长的核心驱动力来自于产品结构的持续优化和高端市场的突破。1）价格传导能力：覆铜板行业集中度较高，公司作为龙头具有较强议价能力。在近期铜等原材料价格上涨背景下，公司有望将部分成本压力向下游传导，保障盈利水平。2）高速覆铜板：受益于 AI 服务器及传统服务器平台升级，高速超低损耗 CCL 需求旺盛。公司已构建起从 Mid-loss 到 ExtremeLow-loss 及下一代的完整技术储备，未来高速 CCL 有望在 AI 客户中持续提升份额。

盈利预测与投资建议：我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.18 元、1.41 元、1.67 元，对应动态 PE 分别为 20 倍、17 倍、14 倍。公司高速覆铜板放量持续带动产品结构改善，首次覆盖予以 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险，下游需求（AI 服务器、汽车电子等）不及预期、新产品或客户导入不及预期等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 36.9。

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