（图片系 AI 生成）

时隔多年后，大股东资产注入计划终于再次启动。

5 月 12 日，云南铜业（000878.SZ）宣布将发行股份购买大股东云铜集团持有的凉山矿业股份有限公司（简称 " 凉山矿业 "）40% 股份并募集配套资金。公开资料显示，云铜集团早在十多年前就承诺将前述股权注入上市公司，但因各种原因超期未履行，反而在 2022 年委托云南铜业管理。

虽然大股东承诺兑现缓慢，但外界仍对此形成较强预期。对比云铜集团 2023 年新承诺的 "2026 年 11 月 29 日之前启动将持有的凉山矿业股权注入云南铜业的工作 "，如今提前一年启动表明云南铜业资产注入计划明显提速。不过，鉴于大股东曾有 " 爽约 " 前科，此次能否注入成功仍存悬念。

另外，这个时间点也并非巧合，一来凉山矿业的股权委托管理已于 2024 年 12 月 31 日到期；二来受铜精矿加工费大跌影响，云南铜业盈利受阻，公司亟须做强资源优势，以应对铜价波动带来的成本高压。

大股东资产注入承诺已 " 履行 " 多年

据云南铜业公告披露，目前已与云铜集团签署了《发行股份购买资产意向协议》，该协议为交易双方就本次交易达成的初步意向，最终交易价格、股份发行价格和发行数量等将按照相关法律法规的规定，由交易双方后续签署正式交易文件协商确定。

该项交易源于云南铜业大股东云铜集团早年作出的承诺。2016 年 10 月，出于完善资产注入及解决与大股东云铜集团之间的同业竞争问题，云铜集团做出承诺，向云南铜业注入云南迪庆有色金属有限责任公司、凉山矿业、中铝云铜资源有限公司、中国云铜（澳大利亚）投资开发有限公司等四项资产。

其中，凉山矿业注入工作到目前仍未完成。公开资料显示，凉山矿业主要经营地为四川省会理市，主要产品包括铜精矿、阳极铜、工业硫酸等，其 2024 年实现营收 95.62 亿元，净利润为 3.24 亿元，较 2023 年下降 46%。截至 2024 年末公司净资产为 16.18 亿元。

股权结构方面，云铜集团持有 40% 股权，凉山州工业投资发展集团有限责任公司持有 40% 股权，云南铜业持有 20% 股权。2022 年 1 月，云铜集团将凉山矿业 40% 的股权委托云南铜业管理。2023 年 11 月，云南铜业发布控股股东承诺事项延期的公告称，因凉山矿业土地、房产等资产问题较为复杂，云铜集团对凉山矿业的股权注入承诺已延期至 2026 年 11 月底前启动。

目前市场对云南铜业存在较强的重组预期，此次大股东终于启动凉山矿业资产注入计划似乎让投资者看到了希望。再加上 2023 年间接控股股东中国铜业已将中矿国际股权委托云南铜业代管，并压缩管理层级，被外界视为资产注入前兆；2024 年中国铝业集团增持云南铜业股权 1.98% 亦被看作是为后续整合铺路。

但此次凉山矿业能否注入成功还要打一个问号，一是因为云南铜业曾有多次重大筹划 " 落空 "，比如 2014 年、2015 年的两次定增。二是云铜集团也曾违背承诺，其在 2014 年 6 月云铜集团明确了资产注入时间表，即在当年内启动资产注入，同年云南铜业也曾公告筹划资产重组。然而，该事项最终在上市公司停牌三个月后宣告终止，理由是 " 相关条件不成熟 "。

成本高压下亟须提高原料自给率

注入大股东资产，对云南铜业来说不仅是省一笔 " 托管费 " 那么简单。

当前全球矿产资源行业处于景气周期，但受全球经济走势、供需关系、货币政策、地缘政治风险以及市场投机行为等影响，铜矿端供给长期收紧趋势凸显。业内普遍认为，2025 年铜价上涨与铜矿紧缺现象并存，处于中游的冶炼企业将承受原料供应不足以及成本上升的双重压力。

云南铜业是典型例子，2024 年铜精矿加工费大跌侵蚀企业利润，云南铜业增收不增利，全年公司实现营业收入 1780.12 亿元，同比增长 21.11%；归母净利润 12.65 亿元，同比下降 19.9%，其中 Q4 单季度亏损达 2.58 亿元。

云南铜业的 " 软肋 " 也不止冶炼业务占比过高一项。伴随铜冶炼加工费（TC/RC）跌至 2019 年以来的最低点，原料紧缺倒逼行业进入了 " 拼存量 " 时代，但云南铜业原材料自给率还不到 5%。

原材料自给率低最直接的影响是加大公司成本。2024 年云南铜业营业成本的 98.36% 都用于购买原材料，导致其利润率不高。今年公司声称要推进 " 铁血降本 "，应对策略包括 " 经营好现有矿山、冶炼厂的基础上，积极关注优质铜资源项目 "。

而除了勘探，市场最大的预期便是大股东注入资产。目前公司控股及管理铜矿山企业主要位于云南、四川地区，即大股东前期完成部分承诺后云南铜业已手握普朗铜矿、迪庆铜矿等资产，如今还差凉山矿业这张 " 资源牌 " 补足。

长期看，未来铜需求在新能源板块加持下大概率维持高位，不过利润或仍向上游资源端集中。这一趋势下，云南铜业加强资源管理亦尤为重要。

这方面，云南铜业已有不少动作。今年 3 月，云南铜业宣布拟出资 3 亿元与凉山州工业投资发展集团有限责任公司共同出资组建凉山铜业有限公司，借此在凉山州就地形成完整的铜采、选、冶产业链。

1 月，公司为盘活资产出售西南铜业王家桥厂区部分资产，经过竞价，最终意向受让方成交价格为 4.47 亿元，对应公司的资产成交价格为 4.47 亿元。最新披露显示，本次转让资产预计增加云南铜业 2025 年度净利润约 1.82 亿元。

（本文首发钛媒体 APP，作者 | 杨欢）