西南证券股份有限公司韩晨 , 巢语欢近期对三峡水利进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：减值损失影响短期业绩，综合能源稳健运营》，给予三峡水利买入评级。

三峡水利 ( 600116 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年年报 &2025 一季报。2024 年全年实现营收 103.22 亿元，同比下降 7.7%；实现归母净利润 3.10 亿元，同比下降 39.9%；扣非归母净利润 2.35 亿元，同比下降 20.7%；2025Q1 实现营收 22.7 亿元，同比下降 7.9%，亏损 0.04 亿元。

来水偏枯影响发电量，用电量需求增加售电量同比 +1.9%。2024 年，公司下属及控股公司水电站累计完成发电量 21.0 亿千瓦时，同比下降 16.4%，受下游客户用电量需求增加影响，2024 年公司售电量 142.5 亿千瓦时，同比增长 1.9%；售电均价 488.3 元 / 兆瓦时，同比下滑 0.08%；实现电力业务利润 3.44 亿元，同比 +2.2%。

综合能源快速发展，技术积累与初期规模布局已基本完成。2024 年综合能源业务实现毛利 2.0 亿元，毛利率为 12.7%，同比提升 0.7pp，综合能源利润增加主要系万州经开区九龙园热电联产项目持续盈利和电动重卡充换储用一体化等综合能源项目顺利投产；截至 2024 年末公司运营能源站岛年供电量近 13 亿千瓦时、蒸汽供应量 750 万吨；新型储能运营规模超过 1 吉瓦时；绿色交通电动重卡电池累计运营规模近 1300 套；全年实现市场化结算电量超 220 亿千瓦时。

盈利能力短暂承压。2024 年公司销售毛利率 / 净利率分别为 10.3%、2.8%，同比分别 +0.04pp/-1.69pp，25Q1 销售毛利率 / 净利率分别为 7.4%、-0.85%，同比分别 +1.03pp/-0.84pp；费用方面，2024&2025Q1 公司销售期间费用率分别为 7.0%、7.2%，同比分别 +0.25pp/+0.48pp，2025Q1 销售、管理、财务费用率分别为 0.2%、4.4%、2.6%。

盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.30/0.34/0.37 元，对应 PE 为 23/21/19 倍，归母净利润 CAGR 为 31.4%，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济大幅波动风险，来水较差拖累业绩风险，综合能源业务进度推进不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.8。

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