天风证券股份有限公司陈金海近期对物产中大进行研究并发布了研究报告《制造业务高增长，估值有望修复》，首次覆盖物产中大给予买入评级，目标价 6.41 元。

物产中大 ( 600704 )

投资 + 并购，制造业务高增长

物产中大的制造业务收入和毛利润高增长，2016-2024 年年化增速都达到 26%，其中线缆、轮胎等业务高增长。一方面，" 大贸易小制造 "，采购、营销、资金等赋能带动内生增长，2021-24 年制造业务累计投资超过 60 亿元；另一方面，产业链横向和纵向并购，加速制造业务增长，2021-25 年累计并购金额超过 110 亿元。物产中大开展并购，具有天时、地利、人和：证监会支持，资金成本低廉，国内制造业庞大、分散，物产中大产业经验丰富、贸易赋能制造。物产中大有望加大产业链上下游及战略新兴产业投资并购力度，寻求第二增长曲线。

价格趋稳，供应链盈利或企稳

物产中大供应链业务的市场份额从 2014 年的 0.5% 上升到 2024 年的 1.3%，钢材、化工产品等核心品类销量持续增长，带动收入和利润趋势性增长，未来或将延续。但是 2022-24 年商品价格下跌，导致物产中大供应链业务毛利润下降 30%、利润总额下降 35%。长期看，商品价格呈上涨趋势，助推物产中大供应链业务盈利增长。2025 年商品价格趋稳，物产中大供应链业务盈利或将企稳。

增速中枢上行，估值有望修复

制造业务收入和利润高增长、占比上升，对整体收入和利润增长的拉动作用或将越来越大，盈利增长中枢或将上行。供应链业务的利润占比下降，商品价格波动对整体盈利的影响减弱，物产中大的盈利稳定性有望提高。物产中大从供应链服务到产业链整合，有望类似苏美达的由制造业务驱动整体净利润持续较快增长，估值有望修复。2025 年或是物产中大的盈利增长向上拐点，2025 年第一季度归母净利润增长 19% 或是拐点信号。

盈利预测与目标价

制造业务高增长、供应链业务企稳，有望带动物产中大整体净利润增速回升。我们预计物产中大 2025-27 年归母净利润为 33、37、43 亿元，同比增长 8%、10%、17%。可比公司 2025 年 Wind 一致预期平均 PE 为 9.9 倍，考虑物产中大盈利有望较快增长，给予目标 PE 为 10 倍，对应目标价为 6.41 元，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：大宗商品消费需求减少风险，大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险，汇率和利率波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券廖浩祥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 40.99%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 61.29 亿，根据现价换算的预测 PE 为 4.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

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