文 / 瑞财经 许淑敏

招商银行发布 2025 年一季报以后，市场出现了两种情绪反应。

一种是如平安人寿，继续看好招商银行，并实施了增持。根据披露，5 月初，平安人寿增持招商银行 347.55 万股 H 股，持股比例由 11.92% 增至 12%。

今年以来，平安人寿已经三次增持招商银行 H 股。其分别于 1 月达到招商银行 H 股股本的 5%，又于 3 月再次举牌，达到招商银行 H 股股本的 10%。

关于 A H 上市公司，一般 A 股股价会高于 H 股，而招商银行 H 股股价却长期高于 A 股股价。‌招商银行 2024 年度的分红总额为 504.4 亿元，按全年平均股价计，招商银行 H 股股息率为 7.49%，高于招商银行 A 股的 5.32%。

作为蓝筹股，招商银行 H 股是保险资金青睐的投资对象之一。今年以来，平安系还增持了工商银行、农业银行、邮储银行等多家银行 H 股。

另一种则是如花旗集团，对于招商银行的后续增长保持观望态度，并做出了减仓的操作。5 月 1 日，花旗集团卖出招商银行 169.91 万股。

再往前回溯，4 月 16 日，花旗集团还卖出招商银行 158.29 万股。

花旗发布的研报表示，市场对招商银行首季净利润同比跌 2.1% 逊预期的表现反应负面，又认为显示管理层在推动盈利增长方面的动机有限，因该行没有资本压力，且已能通过内生资本生成满足增长需求。

招商银行一季报显示，其实现营业收入 837.51 亿元，同比下降 3.09%，实现归属于股东的净利润 372.86 亿元，同比下降 2.08%，营收、净利双跌。

其中，招商银行实现净利息收入 529.96 亿元，同比增长 1.92%，实现非利息净收入 307.55 亿元，同比下降 10.64%。

去年支撑招商银行实现净利增长的非息收入，此次直接大幅下滑，主要在于公允价值变动较大。今年一季度，招商银行公允价值变动损益为 -53.06 亿元，而上年同期为 4.23 亿元。该等亏损，主要是受到市场利率上升影响，债券和基金投资的公允价值下降。

对比 2024 年，招商银行公允价值变动收益为 60.85 亿元，同比大幅增长 229.63%。彼时，招商银行表示，2024 年末，该行以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融投资的主要类别为债券和基金投资等。该类投资主要是该行通过把握市场交易机会获取投资收益。

该等投资，具备较大的不确定性，对于盈利稳定会产生一定的影响。

花旗研报提及，虽然认为招商银行仍能实现全年至少正向或持平的盈利增长，但全年最终盈利增长可能仍将保持低迷。

该行目前予招商银行 H 股 " 买入 " 评级及目标价 41.06 港元。截至 5 月 13 日收盘，招商银行 H 股股价为 48.6 港元 / 股，跌 0.1%。

作为 " 零售之王 "，招商银行零售业务增长开始乏力，亦是市场担忧的部分。

截至 2025 年 3 月底，招商银行资产总额 12.52 万亿元，较上年末增长 3.11%，贷款和垫款总额 7.12 万亿元，较上年末增长 3.44%。贷款和垫款总额占资产总额的比例为 56.87%，较上年末上升 0.19 个百分点。

其中，招商银行零售贷款 3.65 万亿元，较上年末增加 139.53 亿元，增幅仅为 0.38%。

截至 2025 年 3 月底，招商银行零售客户数 2.12 亿户（含借记卡和信用卡客户），较上年末增长 0.95%，同比增长 6.5%，管理零售客户总资产（AUM）余额 15.56 万亿元，较上年末增长 4.30%。

招商银行的零售客户增长，渐渐放缓。对比 2023 年、2024 年，招商银行零售客户总数增幅分别为 7.07%、6.6%。

另一边，招商银行零售不良贷款也在不断增长。报告显示，截至 2025 年 3 月底，招商银行零售不良贷款余额 361.25 亿元，较上年末增加 11.40 亿元，不良贷款率 1.01%，较上年末上升 0.03 个百分点。

在对公资产方面，招商银行保持一定的增长幅度，但亦面临一定的资产风险。截至 2025 年一季度末，招商银行公司贷款为 3.04 万亿元，较上年末增长 6.49%。

与此同时，该行房地产业贷款余额 2872.98 亿元，较上年末增加 9.33 亿元，占公司贷款和垫款总额的 4.24%。截至 2025 年 3 月末，招商银行房地产业不良贷款率 4.79%，较上年末上升了 0.05 个百分点。

2025 年 1-3 月，招商银行新生成不良贷款 166.52 亿元，同比增加 3.87 亿元。其中，公司贷款不良生成额 9.98 亿元，同比减少 20.86 亿元。

但零售贷款（不含信用卡）不良生成额 56.47 亿元，同比增加 24.38 亿元，信用卡新生成不良贷款 100.07 亿元，同比微增 0.35 亿元。

这一期间，招商银行也在积极处置不良资产，共处置不良贷款 152.11 亿元，其中，常规核销 75.08 亿元，清收 15.50 亿元，不良资产证券化 54.76 亿元，通过抵债、转让、重组上迁等其他方式处置 6.77 亿元。

截至 2025 年 3 月末，招商银行不良贷款余额 667.43 亿元，较上年末增加 11.33 亿元，不良贷款率 0.94%，较上年末下降 0.01 个百分点，关注贷款余额 971.95 亿元，较上年末增加 81.15 亿元，逾期贷款余额 983.25 亿元，较上年末增加 64.50 亿元。

同时，该行贷款损失准备余额 2630.63 亿元，较上年末增加 31.78 亿元，拨备覆盖率 420.54%，较上年末下降 4.69 个百分点，贷款拨备率 3.89%，较上年末下降 0.08 个百分点。