今年一季度，中证主动股票型基金指数上涨 4.76%，中证普通混合型基金指数上涨 3.66%，中证债券基金指数下跌 0.12%，均显著强于沪深 300 指数的下跌 1.21%。受基础市场结构化表现影响，FOF 基金大幅跑赢指数，份额和规模显著增长。

爱方财富的统计显示，截至 2025 年 3 月 31 日，第一季度 FOF 净值平均上涨 1.03%，其中固收型 FOF、混合型 FOF、股票型 FOF 收益中位数分别为上涨 0.44%、1.57%、2.64%。同时市场上存续 FOF 基金产品合计 512 只，较上季度增加 13 只，规模合计 1511 亿元，较上季度增加 179 亿元，份额合计 1401 亿份，较上季度增加 85 亿份。

同时，第一季度新成立 FOF 基金 16 只，合计募集份额 141 亿份，新成立基金数量和规模大幅上升是第一季度 FOF 规模和份额出现明显增长的主因。从具体产品看，第一季度募集规模最大的基金是王登元管理的富国盈和臻选 3 个月持有，募集 60.01 亿份，该基金为偏债型 FOF。此外，受 FOF 热卖提振，FOF 份额占非货币基金公募份额的比例由 0.73% 上升到 0.87%。

整体 FOF 减仓权益基金

大成刘旭管理产品最受青睐

2025 年第一季度末，FOF 重仓的纯债基金占比 33%，指数债券基金占比 11%，偏债基金 9%，主动权益基金 20%，指数权益基金 9%；相对 2024 年第四季度末，纯债基金占比下降 1.16 个百分点，指数债券基金上升 3.16 个百分点，偏债基金下降 0.61 个百分点，主动权益基金下降 2.90 个百分点，指数权益基金下降 0.49 个百分点。

今年第一季度末，FOF 重仓数量最多的主动权益基金为大成高鑫、富国稳健增长、华夏创新前沿等，持有的基金数量均超过 20 只，其中大成高鑫持有基金的数量达到了 54 只，持有数量最多，该基金也是大成获得金牛奖的明星基金经理刘旭的代表作。天天基金网显示，作为任职超过 9 年半的基金经理，大成高鑫股票是他管理的第一只基金，目前的任职回报达到了 367.58%。

此外，FOF 重仓市值最高基金的前三位分别为华夏创新前沿、大成高鑫、易方达信息行业精选，其中华夏创新前沿被 FOF 持有市值约 4 亿元，是 FOF 持有市值最高的主动权益产品。

值得关注的是，相对上季度 FOF 持有数量，范妍管理的主动混合基金富国稳健增长增加最多，首季新增了 21 只 FOF 配置该基金，让该基金被 FOF 重仓持有的数量达到 35 只。与此同时，该基金也成为一季度 FOF 新增份额最高的产品，新增份额约 3 亿份。

究其原因，2024 年 4 月，明星基金经理范妍跳槽至富国任权益总监，2024 年 10 月 10 日起任富国稳健增长基金经理，直接导致该基金的规模由 2024 年三季度末的不足 5 亿元，迅速扩张至 50 亿元。

再看 FOF 配置指数基金的情况，今年第一季度末，FOF 重仓数量增长最多的指数权益基金有永赢中证沪深港黄金产业股票 ETF、景顺长城中证港股通科技 ETF、东方红中证东方红红利低波动等等。

其中永赢中证沪深港黄金产业股票 ETF 新增 16 只 FOF 重仓，是 FOF 新增重仓最多的指数基金。此外，FOF 重仓份额增长最多的指基有景顺长城中证港股通科技 ETF、易方达沪深 300 医药卫生 ETF、鹏华中证酒 ETF 等，其中景顺长城中证港股通科技 ETF 新增 FOF 持仓份额 3.51 亿份，是新增份额最多的指数基金。整体来看，今年一季度，港股、黄金、消费类等相关产品受到的关注度较高。

分析 FOF 基金的一季报，笔者发现一季度业绩表现相对突出的权益类 FOF，例如渤海汇金优选进取、工银睿智进取、国泰行业轮动股票等产品基本重仓了黄金、黄金股 ETF。而这样的思路也给它们带来了可观的回报，相关统计显示一季度金价上涨 18%，永赢中证沪深港黄金产业股票 ETF 上涨 23.8%。

重仓香港基金 FOF 整体显现优势

私募 FOF 亦应被投资者所关注

统计显示，第一季度 FOF 重仓基金配置比例最高的行业为科技，其次为金融地产和制造；对比上一季度，其在科技、医药、周期行业上增持较多，在制造和金融地产行业上减持最多。

此外，还不仅仅是 2025 年第一季度，从更长的时间维度来看，重仓港股的 FOF 业绩表现要明显好于只投资 A 股的产品。正如前文提到名列前茅的 FOF，本季前十大重仓基金中均不乏香港基金的身影。

原因也不难理解，2024 年、2025 年至今恒生指数分别上涨 17.67% 和 13.12%，但沪深 300 指数仅上涨 14.68% 和下跌 2.62%，港股的整体表现似乎更胜一筹。2025 年下半年，根据公开的卖方预测，美国经济有可能陷入衰退，美联储可能降息三次，国际资本可能将进一步流向估值洼地的香港市场。因此我们建议投资者如果配置公募 FOF，可以更多配置重仓香港基金的 FOF 产品。

而对于普通投资者来说，通常谈到的 FOF 就主要局限于公募基金的 FOF；但是对于合格投资者而言，FOF 还可以是私募的组合策略基金，也就是私募基金中投资于公募或私募证券投资基金等基金类资产的比例不低于基金已投资产 80% 的私募产品。

虽然和公募 FOF 情况类似，近年来私类募 FOF 规模也面临了一定下滑—— 2023 年是私募 FOF 数量规模最大的时候，彼时数量高达 4522 只；但是到 2025 年第一季度末，该数字已经下降至 3849 只，占全部私募基金的 4.4%。

事实上，私募 FOF 的风险收益特征为 " 中低波动 + 中低收益 "，与公募 FOF 高度一致，并且由于秉承 " 绝对收益 " 理念，通常私募 FOF 较公募 FOF 有着更优秀的表现。

统计显示，2025 年一季度私募 FOF 平均净值增长 2.96%；而 2024 年在公募权益 FOF 仅仅平均上涨 3.98% 的情况下，私募 FOF 却取得了 10.12% 的好成绩；再往前追溯，例如公、私募均表现不佳的 2022 年和 2023 年，私募 FOF 小幅亏损 7.56% 和 1.98%，也明显好过公募产品的 10.54% 和 5.44%。

当然不仅是理念先进，相较于公募 FOF 只能投资于公募基金，私募 FOF 投资范围更广且策略灵活度高，其可配置量化私募、商品 CTA、宏观策略、股票多空等长期表现优异的对冲基金策略资产，实现真正意义上的更广泛和更灵活的大类资产配置。

（本文已刊于 05 月 10 日出版的《证券市场周刊》。作者系爱方财富总经理，文章仅代表作者个人观点，文中基金仅为举例分析，不作买卖推荐。）