山西证券股份有限公司徐风 , 姚健近期对绿的谐波进行研究并发布了研究报告《25Q1 业绩修复，关注公司产品和高端场景拓展》，给予绿的谐波增持评级。

绿的谐波 ( 688017 )

事件描述

公司披露 2024 年报和 2025 年一季报。2024 年实现营业收入 3.87 亿元，同比 +8.77%；归母净利润 0.56 亿元，同比 -33.26%；扣非后归母净利润 0.46 亿元，同比 -38.09%。24Q4 营业收入 1.11 亿元，同比 +9.1%；归母净利润 -0.03 亿元，同比 -122.86%。25Q1 营业收入 0.98 亿元，同比 +19.65%；归母净利润 0.20 亿元，同比 +0.66%，环比实现扭亏。

事件点评

业绩承压，2024 年毛利率 / 净利率分别下滑 3.60/9.41pct；25Q1 环比扭亏。2024 年，公司毛利率 / 净利率分别为 37.54%/14.41%，同比分别 -3.60pct/-9.41pct。分行业，国内工业机器人行业需求回暖，公司工业及服务

机器人零部件收入 2.77 亿元 /yoy+3.93%。分产品，谐波减速器及金属件收入 3.25 亿元 /yoy+2.56%，收入贡献 84.00%，毛利率 36.13%/yoy-5.03pct；机电一体化产品收入 0.53 亿元 /yoy+56.74%，收入贡献 13.58%，毛利率 41.14%/yoy+0.11pct。费用端，公司货币资金利息收入减少，财务费用 -28.17 万元，同比增加 0.23 亿元；此外，公司计提资产减值损失 0.34 亿元，同比 +0.16 亿元，对公司业绩形成拖累。

谐波减速器持续优化迭代，不断拓展高端应用场景。当前谐波减速器中低端应用市场竞争较为激烈，在高端领域仍具备广泛的国产替代空间。（1）半导体装备：突破低振动、高动态性、高可靠性以及真空或洁净环境下的严苛要求，成功应用于多家半导体行业龙头企业。（2）人形机器人：聚焦轻量小型化技术突破，同等出力情况下减重 30% 以上；同时开发出灵巧手适用微型谐波减速器。（3）工业机器人：进一步提升减速器精度、增强减速器刚性、延长减速器寿命。

加速行星滚柱丝杠布局，构建全场景精密传动解决方案。行星滚柱丝杠，突破了高精度大承载长寿命的设计难题，系统研发了外螺纹符合磨削技术、大长径比内螺纹高效磨削等关键技术，并优化了批量产品的高一致性快速装配工艺，已覆盖多系列智能机器人直线模组的相关需求，并实现小批量出货。公司围绕机电一体化趋势，开发了超 10 款直线伺服关节，并具有大力重比、高精度、长寿命、低成本等特性。

产能提升稳步推进，并积极进行全球化布局。公司年产 50 万台精密减速器的扩产项目目前进入全面达产阶段，此外，新募投项目 " 新一代精密传动装置智能制造项目 " 也在 2025 年启动建设。2024 年，公司在日韩、东南亚、北美、欧洲完成销售团队搭建；收购德国 Haux 公司，获得其在欧洲的生产基地和本地化服务团队，实现公司精密传动部件在欧洲本土化投产。投资建议

考虑到公司在国产谐波减速器的龙头地位，以及其产品和高端场景的拓展能力，预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.54/0.67/0.83，对应公司 5 月 14 日收盘价 145.48 元，2025-2027 年 PE 分别为 271.4/217.5/175.4，首次覆盖给予 " 增持 -A" 评级。

风险提示

市场竞争加剧的风险：国际行业巨头具有较强的品牌知名度和市场影响力，在谐波减速器领域长期处于垄断地位，可能针对追赶者采取更激进的竞争策略。同时，我国目前也存在一批企业正在从事精密减速器的研发和生产。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，江海证券张诗瑶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 51.75%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 1.02 亿，根据现价换算的预测 PE 为 229.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 138.8。

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