民生证券股份有限公司吕伟 , 金郁欣近期对汇纳科技进行研究并发布了研究报告《实控人拟变更，开启 AI 生态新布局》，给予汇纳科技买入评级。

汇纳科技 ( 300609 )

亏损收窄，数字化转型成果初显。2024 年公司实现营业收入 3.63 亿元，归母净利润亏损收窄至 2386 万元。2025 年一季度，公司实现营业收入 5236 万元，归母净利润同比减亏 1830 万元至仅亏损 264 万元。主要是由于核心业务结构优化，聚焦智能算力与数据要素 " 双轮驱动 "，在 Re-ID 行人再识别、边缘计算等 AI 能力基础上，构建商业服务与公共服务领域的智能决策体系，有效提升了市场竞争力。同时，通过 AIoT 架构整合线下商业全域数据，推出客流分析系统与远程巡店系统，实现商业空间数字化重构，赋能实体经济的精准运营与降本增效。公司加强供应链管理与研发投入的有效控制，优化产品结构，提升运营效率，推动了亏损的持续收窄。

大模型驱动产业变革，AI 重塑商业生态新图景。开源生态的繁荣推动了垂直应用创新，DeepSeek、豆包 Video World 等开源平台降低了开发门槛，为行业提供多元技术支持。豆包 Video World 作为纯视觉大模型，突破了传统多模态模型对语言标签的依赖，通过 VQ-VAE 与潜在动态模型（LDM）实现无标签视觉学习，在围棋和机器人任务中展现了超参数规模性能。随着 AI 技术的发展，汇纳科技的商业数字化边界有望重构：视频生成无需文本提示，直接解析动态规律；客流分析终端升级为自主学习硬件，降低长尾场景开发成本；营销端结合文生图 / 视频技术与 AI Agent 重构 " 感知 - 决策 - 交互 - 营销 " 全链路服务，推动商业流程的自动化与精准化。

短期盈利承压，数据化转型强化长期价值。汇纳科技近年营收波动及短期盈利承压，主要受研发投入和股份支付等刚性支出影响。但公司通过战略转型已实现结构性突破，高毛利率的数据服务业务占比持续提升，盈利结构显著优化，验证 AI 解决方案替代传统硬件路径的有效性。公司通过算力布局、感知网络建设与大模型迭代，已构建 " 采集 - 分析 - 赋能 " 的技术闭环。随着 AI 解决方案落地提速及费用结构改善，叠加政策红利加持，技术优势正加速转化为商业价值，盈利拐点渐近。

投资建议：汇纳科技以 " 智能算力 + 数据要素 " 双引擎驱动深度转型，战略成效显著。依托 " 汇客云 " 平台整合百亿级商业数据资产，构建 " 数据采集 - 智能分析 - 场景应用 " 的闭环生态，充分释放 "AI＋数据 " 的商业价值；纯视觉大模型将以无标签学习重构多模态学习范式，AI 技术的持续发展将深度赋能客流分析、精准营销等场景，全面革新汇纳商业数字化效能。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.12 亿元、0.27 亿元、0.55 亿元，EPS 分别为 0.10 元、0.22 元、0.46 元，对应当前股价 PE 分别为 285x、128x、62x，首次覆盖，给予 " 推荐 " 评级。

风险提示：AI 技术落地不及预期；数据合规成本攀升；算力 " 价格战 " 风险。

最新盈利预测明细如下：

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