天风证券股份有限公司鲍荣富 , 王涛 , 林晓龙近期对海螺水泥进行研究并发布了研究报告《25Q1 业绩符合预期，看好全年利润修复弹性》，给予海螺水泥买入评级。

海螺水泥 ( 600585 )

Q1 业绩稳健增长，扣非利润同比提升超两成

公司发布 25 年一季报，25Q1 实现收入 / 归母净利润 190.51/18.10 亿元，同比 -10.67%/+20.51%，实现扣非归母净利润 16.63 亿元，同比 +21.50%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助（约 2.14 亿元）。

行业供需边际改善，公司盈利具修复弹性

1-3 月全国水泥产量同比 -1.4%，公司主要区域在华东地区，1-3 月水泥产量同比 -2.9%，考虑到公司龙头地位，我们判断公司销量下滑幅度或低于全国水平。价格方面，我们计算一季度华东地区水泥均价 393 元 / 吨，同比 +29 元（+8%），公司吨均价同比或有下降。截至 4 月 26 日，华东水泥均价 390 元 / 吨，环比 3 月略有震荡。25 年公司计划全年水泥和熟料净销量 2.68 亿吨，吨成本及吨费用均保持相对稳定。供给端来看，今年多地水泥企业开始增加错峰停产时间，有望推动水泥价格持续反弹，公司盈利或存边际好转机会。25 年公司计划资本性支出 119.8 亿元，同比 24 年实际支出减少 23%，预计 25 年新增骨料 / 商混产能分别为 1960 万吨 /2780 万方。（数据来源：数字水泥网）

盈利能力稳步修复，现金流改善明显

25Q1 公司整体毛利率 22.88%，同比 +5.13pct，其中，同比 / 环比分别 +5.13/-5.27pct。25Q1 期间费用率 11.22%，同比 +1.86pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 +0.58/+0.96/+0.05/+0.27pct，最终实现净利率 9.32%，同比 +2.34pct。25Q1 资产负债率 20.46%，同比 +1.69pct，经营性现金流净额 5.03 亿元，同比 +3.43 亿元，收现比同比 -6.77pct 达 110.79%，付现比同比 -8.29pct 达 105.80%。

龙头规模优势显著，维持 " 买入 " 评级

截至 24 年末公司具备熟料产能 2.74 亿吨，水泥产能 4.03 亿吨，骨料产能 1.63 亿吨，商品混凝土产能 5,190 万立方米，光储发电装机容量 645MW，规模优势明显。考虑到 Q2 华东水泥仍有持续涨价预期，预计公司 25-27 年归母净利润预测至 101/116/125 亿元（前值 102/116/125 亿元），维持 " 买入 " 评级。

风险提示：公司水泥销量不及预期、水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.1。

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