山西证券股份有限公司王冯 , 孙萌近期对周大生进行研究并发布了研究报告《2024 年电商渠道实现双位数增长，2025Q1 毛利率明显改善》，给予周大生买入评级。

周大生 ( 002867 )

事件描述

公司发布 2024 年年报及 2025Q1 季报。2024 年，公司实现营收 138.91 亿元，同比下降 14.73%，实现归母净利润 10.10 亿元，同比下降 23.25%，实现扣非净利润 9.88 亿元，同比下降 22.11%。2025Q1，公司实现营收 26.73 亿元，同比下降 47.28%，实现归母净利润 2.52 亿元，同比下降 26.12%，实现扣非净利润 2.42 亿元，同比下降 27.97%。

事件点评

2025Q1 季度营收降幅有所扩大，但业绩降幅好于营收。营收端，2024 年，公司实现营收 138.91 亿元，同比下降 14.73%。其中，2024Q4 实现营收 30.83 亿元，同比下降 18.79%。2025Q1，公司实现营收 26.73 亿元，同比下降 47.28%，季度降幅有所扩大。业绩端，2024 年，公司实现归母净利润 10.10 亿元，同比下降 23.25%。其中，2024Q4 实现现归母净利润 1.55 亿元，同比下降 29.69%。2025Q1，公司实现归母净利润 2.52 亿元，同比下降 26.12%。2024 年，公司业绩降幅大于营收降幅，主因期间期间费用率提升，2025Q1，公司业绩降幅小于营收降幅，主因毛利率改善。

2024 年线上渠道收入实现双位数增长，加盟渠道承压明显。分渠道看，2024 年，自营线下渠道，2024 年，实现营收 17.44 亿元，同比增长 7.8%，期末门店数量 353 家，较年初净增加 22 家。自营平均单店收入 508.33 万元，同比下降 8.86%。线上渠道，2024 年，实现营收 27.95 亿元，同比增长 11.42%，其中镶嵌、黄金、银饰等其它品类分别实现营收 1.48、19.93、5.51 亿元，同比增长 5.88%、3.79%、55.63%。加盟渠道，2024 年，实现营收 91.87 亿元，同比下降 23.26%，期末门店数量 4665 家，较年初净减少 120 家。加盟平均单店收入 191.47 万元，同比下降 28.56%。截至 2024 年末，公司线下门店合计 5008 家，较年初净减少 98 家。

2024 年及 2025Q1 毛利率同比回升，经营活动现金流大幅改善。盈利能力方面，2024 年，公司毛利率同比提升 2.7pct 至 20.80%，其中，2024Q4 毛利率为 21.58%，同比提升 3.7pct；2025Q1 毛利率同比提升 10.64pct 至 26.21%。公司毛利率回升，预计主因高毛利率的自营和电商渠道占比提升、公司优化产品结构，提升高附加值产品占比。费用率方面，2024 年，公司期间费用率合计提升 2.9pct 至 9.46%；2025Q1，期间费用率合计提升 4.9pct 至 10.63%，主因销售费用率明显提升。综合影响下，2024 年，公司归母净利率 7.3%，同比下滑 0.8pct；2025Q1，公司销售净利率 9.4%，同比提升 2.7pct。存货方面，截至 2024 年末，公司存货为 42.70 亿元，同比增长 17.23%，存货周转天数 129 天，同比增加 35 天。经营活动现金流方面，2024 年，公司经营活动现金流净额为 18.56 亿元，同比增长 1238.90%，主因应收账款回收以及支付采购款项同比下降。2025Q1，公司经营活动现金流净额为 3.74 亿元，同比下降 6.87%。

投资建议

2024 年，公司营收及业绩下滑，主因加盟渠道发货承压、销售费用率提升，2025 年 1 季度，公司营业收入虽继续下降，但受益于毛利率明显改善，业绩降幅好于营收。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 为 1.02、1.11、1.22 元，5 月 14 日收盘价对应公司 2025-2027 年 PE 为 13.2、12.1、11.0 倍，维持 " 买入 -B" 建议。

风险提示

黄金价格大幅波动；门店拓展不及预期；电商渠道增速不及预期；新品牌拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李森蔓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 53.77%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 11.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.52。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。