华安证券股份有限公司张帆 , 陶俞佳近期对汇川技术进行研究并发布了研究报告《24 年报 +25Q1 点评：Q1 业绩超预期，战略布局人形机器人业务》，给予汇川技术买入评级。

汇川技术 ( 300124 )

主要观点：

事件概况

汇川技术于 2025 年 4 月 28 日发布 2024 年年报及 2025 年一季报。公司 2024 年实现归母净利润 42.85 亿元，同比 -9.62%，25Q1 实现归母净利润 13.23 亿元，同比 +63.08%，25Q1 业绩符合预期。

25Q1 净利同比 +63% 超预期，营收维持较快增长

公司 2024 年实现营收 370.4 亿元，同比 +21.77%，实现归母净利润 42.85 亿元，同比 -9.62%。单季度来看，公司 24Q4 实现营收 116.44 亿元同比 +13.06%，25Q1 实现营收 89.78 亿元同比 +38.28%，持续维持较快增长；24Q4 实现归母净利润达 9.32 亿元，同比 -34.5%，25Q1 实现归母净利润 13.23 亿元同比 +63.08%，25Q1 归母净利实现正增。利润率端来看，公司 2024 年毛利率达 28.7%，同比下降 4.85pct，2024 年净利率达 11.73%，同比下降 3.97pct；2025Q1 公司单季度毛利率达 30.98%，同比下滑 3.65pct，2025Q1 实现净利率 14.96%，同比提升 2.28pct，公司毛利率波动主要系公司毛利率相对较低的新能源汽车业务占比提升迅速，公司 25Q1 净利率提升迅速，主要得益于公司良好的费用管控，25Q1 四费费率达 17.84%，同比 -5.76pct。

通用自动化 Q1 营收同比 +29% 增长显著，新能源业务持续快速增长公司四大板块业务持续推进：1）2024 年公司通用自动化业务实现销售收入 152.4 亿元，同比 +1.36%；受益于公司持续市场开拓，25Q1 公司通用自动化业务实现营收约 41 亿元同比 +29%，增长显著。2）2024 年公司新能源类业务实现销售收入 166.4 亿元，同比 +67.76%，2025Q1 实现营收约 39 亿元，同比 +66%，我国新能源汽车行业保持强劲增长，行业渗透率持续提升，公司新能源乘用车受益于客户定点车型 SOP 放量及公司交付保障快速增长，新能源商用车业务凭借新平台批量销售实现较快增长。3）受房地产市场持续走弱影响，电梯行业市场需求低迷，2024 年公司智慧电梯业务实现销售收入约 49.4 亿元，同比 -6.65%；公司持续深挖客户价值，拓展存量市场机会，开拓海外市场，25Q1 公司智慧电梯业务实现收入 9.6 亿元同比 +2%。4）公司轨道交通业务平稳增长，2024 年实现销售收入约 5.6 亿元，同比 +2%。

新兴战略业务构成新增长线，24 年正式布局人形机器人业务

公司在夯实核心业务基础上前瞻战略布局推动业务延伸，公司围绕国际化、数字化、能源管理、AI、人形机器人等战略业务构建新增长线。2024 年公司持续推进国际化业务，已在全球设立 18 家子公司及办事处，海外团队规模超 600 人，2024 年实现海外收入约 20 亿元，同比 +17%。数字化领域公司持续深耕数字装备、数字能源与数字工厂三大核心赛道。公司自上而下规划工业 AI 技术方向，多领域实现 AI 技术赋能与初步布局。2024 年公司正式布局人形机器人业务，启动部分核心零部件研发工作，战略布局有望构成公司未来新兴成长曲线。

盈利预测、估值及投资评级

根据公司 24 年年报及 25 年一季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们修改盈利预测 2025-2027 年营业收入分别为 461.4/569.4/697.3 亿元（25-26 年前值 461.3/558.4 亿元），归母净利润分别为 52.53/60.51/70.93 亿元（25-26 年前值 58.37/69.02 亿元），以当前总股本计算的 EPS 为 1.95/2.24/2.63 元（25-26 年前值 2.18/2.58 元）。公司当前股价对 2025-2027 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 35.1/30.5/26 倍。考虑公司作为我国工控行业国产领先企业，有望受益于未来制造业自动化升级及国产替代背景下工控行业景气度提升，同时公司新能源汽车电控业务持续放量，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

1）经济波动带来的经营风险；2）房地产市场低迷带来的电梯行业需求下滑的经营风险；3）新能源汽车市场竞争加剧，导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险；4）核心技术及人才不足导致公司竞争优势下降风险 ;5）应收账款增加形成坏账风险；6）公司规模扩大带来管理风险；7）国际形势影响企业经营风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 75.28。

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