华鑫证券有限责任公司孙山山 , 张倩近期对圣农发展进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：夯实育种优势，深加工业务持续延伸》，给予圣农发展买入评级。

圣农发展 ( 002299 )

事件

近日，圣农发展发布 2024 年年报与 2025 年一季报。2024 年总营收 185.86 亿元（同增 1%），归母净利润 7.24 亿元（同增 9%），扣非净利润 6.91 亿元（同增 4%）。其中 2024Q4 总营收 48.23 亿元（同增 6%），归母净利润 3.42 亿元（同减 554%），扣非净利润 3.23 亿元（同减 780%）。2025Q1 总营收 41.15 亿元（同减 2%），归母净利润 1.48 亿元（2024Q1 为亏损 0.62 亿元），扣非净利润 1.70 亿元（2024Q1 为亏损 0.57 亿元）。

投资要点

种源迭代降低成本，盈利能力稳步提升

2024 年 /2025Q1 公司毛利率分别同增 1pct/4pct 至 11.12%/12.17%，主要系公司产品结构优化所致；销售费用率分别同增 1pct/0.2pct 至 3.30%/3.48%，管理费用率分别同比 +0.1pct/-0.01pct 至 2.09%/2.40%，费用端总体保持稳定，主要系公司持续关注效率管理所致；净利率分别同增 0.5pct/5pct 至 3.85%/3.74%。2025Q1 净利润大幅增长主要系两方面原因：1）新一代自研种鸡 " 圣泽 901Plus" 在料肉比等关键指标上持续优化，综合造肉成本同比下降；2）C 端零售领域突破打开业务增长空间。

受行情影响鸡价承压，食品加工显著增长

2024 年鸡肉养殖业务收入同减 2% 至 103.56 亿元，销量同增 15% 至 140.27 万吨，对应吨价同减 14% 至 0.74 万元 / 吨，主要系受国内白羽肉鸡市场价格承压影响所致。公司自研新种源 " 圣泽 901plus" 料肉比显著优化，有望持续优化生产成本。2024 年食品加工业务收入同增 10% 至 70.10 亿元，销量同增 6% 至 31.69 万吨，对应吨价同增 3% 至 2.21 万元 / 吨，主要系公司加速从低毛利生肉分割向高毛利深加工转型，充分发挥规模优势与品牌背书效应，开拓优质终端网点，实现收入与利润双增长。

盈利预测

公司自有种源 " 圣泽 901" 及 " 圣泽 901plus" 效率持续提升，食品业务逐步向下游高附加值深加工渗透，随着终端网点不断铺设，公司营收规模与盈利能力有望持续强化。根据 2024 年年报与 2025 年一季报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.83/1.12/1.42 元，当前股价对应 PE 分别为 19/14/11 倍，首次覆盖，给与 " 买入 " 投资评级。

风险提示

原材料价格波动风险、鸡价上涨不及预期、动物疫病风险、市场拓展不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.71。

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