东吴证券股份有限公司陈海进 , 陈妙杨 , 李博韦近期对华勤技术进行研究并发布了研究报告《智能产品平台龙头，AI 驱动数据中心 + 消费电子双重成长》，首次覆盖华勤技术给予买入评级。

华勤技术 ( 603296 )

投资要点

公司为全球领先智能硬件平台：华勤技术成立于 2005 年，是全球领先的智能硬件平台公司。公司服务模式从 IDH 模式发展至 ODM 再到产品平台，产品从 PCBA 到智能手机再到 "3+N" 多品类布局，客户也逐渐覆盖了主流的品牌客户，当前公司产品包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴、AIoT、数据中心产品和汽车电子产品等。2019-2024 年公司营收 353 亿元增长至 1098.78 亿元，五年 CAGR 为 25.49%。同期归母净利润从 5.05 亿元增长至 29.26 亿元，五年 CAGR 为 42.1%。

高性能计算为公司最主要成长动力，汽车电子 /AIoT 等新兴业务高速增长，外延并购 / 全球化产能布局主力成长。2024 年高性能计算业务（包含数据中心 / 个人电脑 / 平台电脑）营收占比己经提升至 57.5%，收入增速 29%，未来随着 AI 带动服务器需求增长，预计是中期公司最主要的增长来源。智能终端业务包括智能手机及智能穿戴业务，2024 年营收占比 32%。AioT 和汽车电子增速较高但是当前绝对值较小。公司通过 "China+VMI" 模式有效分散地缘政治风险，当前海外基地覆盖北美、东南亚、南亚三大区域，可灵活调配产能满足全球客户需求。2024 年公司成功并购易路达，有望加速切入北美可穿戴设备供应链。

智能手机 ODM 比例提升，PC ODM 打破台厂垄断，AI 有望带来价值提升。智能手机和 PC 作为较为成熟的市场，AI 有望缩短换机周期提升行业出货量，为行业注入出货量和。同时智能手机 ODM 比例预计将持续提升，带来 ODM 厂商市场扩大，华勤份额稳居全球前三，2023 年为 27.9% 全球第一。PC ODM 华勤是打破中国台湾厂商垄断的先行者，2024 年笔电出货量突破 1500 万台，是大陆唯一在笔电 ODM 领域实现规模化突破的企业，预计 2025 年实现 20% 以上的 PC+ 板块增长，挑战行业出货前三。

数据中心：全栈布局，AI 服务器驱动增长新引擎。随着 AI 浪潮爆发，AI 服务器需求快速爆发，根据 IDC 预测，2024 年 -2028 年，中国加速计算服务器市场预计从 112.9 亿美元增长至 252.7 亿美元，4 年 CAGR 为 22.3% 呈现高增长。公司核心客户包括阿里、腾讯和字节等互联网 CSP 厂商，根据各家披露的资本开支持续加大对算力的建设投入，预计拉动公司需求持续增长。公司借助消费电子的快速迭代能力等优势加速 AI 服务器业务起飞，预估占数据中心业务营收 60% 以上。同时公司在通用服务器、网络交换机等方面也完成布局，进一步完善数据中心业务。

盈利预测与投资评级：预计公司 2025-2027 归母净利润为 37.6/45.5/57.2 亿元，P/E 倍数分别为 20.0/16.5/13.1。公司在数据中心业务客户优势明显，新兴业务有望持续贡献成长动力，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：终端需求不及预期，数据中心竞争加剧风险，地缘政治风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 85.73。

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