通过销售代理协议绑定港股 " 壳资源 "，也算是让杜甫酒业实现了曲线上市。

文 / 每日财报   杜康                                                              

中国环保能源十年七度亏损的财务报表，与杜甫酒业掌门人彭作权持续四年的上市执念，在 2025 年的资本市场终于碰撞了奇异的火花。

5 月 13 日，随着港股上市公司中国环保能源投资有限公司正式更名为 " 杜甫酒业集团有限公司 "，杜甫酒业这家年营收仅过亿元的酒企，以近乎 " 零门槛 " 的方式完成了从区域酒企到 " 诗酒第一股 " 的跨越。

然而，这场资本盛宴背后，跨界转型的合理性、行业竞争格局的挤压以及资本运作的可持续性，均暗藏风险。

珠宝商改行卖白酒

中国环保能源投资有限公司的跨界转型，本质上是其传统业务溃败后的被动选择。资料显示，这家曾经以珠宝设计与放贷业务为主业的公司，近年来深陷业绩下滑的泥潭。在过去 10 个财年中有 7 年亏损，2024 年营收仅 0.66 亿港元，净亏损 1851 万港元。

与此同时，近年来奢侈品消费市场的周期性波动，与全球经济的不确定性，也为其未来发展蒙上了一层阴霾。

在此背景下，中国环保能源选择将目光投向了白酒行业，试图以 " 高频消费 " 与 " 抗周期属性 " 为支点，撬动新的增长极。但殊不知，近年来的白酒行业随着竞争格局的日益激烈，行业已从增量竞争全面转向存量博弈。

相关数据显示，2024 年规模以上白酒企业的产量同比下降 1.8%，而头部企业的市占率更是超过 43%，中小酒企的生存空间被严重挤压，行业洗牌加速进行。所以，选择此时入局白酒行业的中国环保能源，更像是一场豪赌。

此前 2 月 24 日，中国环保能源与四川杜甫酒业达成合作。前者获得香港、台湾两地，以及日韩及东南亚 10 多个国家的白酒销售独家代理权。另外，还将拥有在中国市场销售白酒的非独家权利。据中国环保能源公告，双方合作期限为 3 年，公司预计将完成不低于 1.5 亿元的销售额。

对于这份协议，中国酒业独立评论人肖竹青并不看好，他说：" 海外白酒消费群体主要是华人，中国白酒尚未得到外国主流市场广泛认可。"《每日财报》也认为，这份协议虽然设定了三年 1.5 亿元销售额的宏伟目标，但在缺乏深厚行业积淀与渠道资源的情况下，这无异于空中楼阁，难以实现。

杜甫酒业借壳上市

5 月 13 日，就在 " 中国环保能源 " 股份简称更改的同一时间，杜甫酒业也迎来自己的高光时刻。据行业媒体报道，杜甫酒业主板更名上市暨开市仪式在四川成都锦江宾馆举行。从现场视频可见，作为公司董事长的彭作权以一身正装出席仪式，并致辞感谢。

不过，杜甫酒业虽借壳上市，但其品牌力与市场地位仍处于行业边缘。  

杜甫酒业的前身为创立于 1983 年的四川绵竹县曲酒二厂，1994 年改名为四川杜甫酒厂。主打 " 诗酒文化 "IP，拥有杜甫、李白等上千件文化商标，并构建了 " 酒业 + 文旅 + 文创 " 的产业生态，其拥有两大生产基地，年产 5000 吨原酒及 1 万吨商品酒，但产能利用率存疑。

其核心市场仍局限于川渝地区，全国化布局进展缓慢。实际营收规模也与品牌价值严重倒挂，2024 年前三季度产值仅过亿元，与其 " 百亿产值 " 目标相距甚远。 

长期以来，杜甫酒业及其掌门人彭作权有着极强的 " 上市执念 "，自 2021 年起，其多次尝试港股 IPO 未果，A 股白酒上市禁令更堵死传统路径。但此次通过销售代理协议绑定港股 " 壳资源 "，也算是让杜甫酒业实现了曲线上市。

不过，从港股市场白酒板块的流动性来看，其目前依旧是呈现出流动性不足的现状。比如珍酒李渡，其上市后股价长期低迷，日均成交量不足千万港元。由此，可以推断，市值不足 20 亿港元的杜甫酒业，未来可能面临估值折价与融资能力受限的双重压力。  

市场显然也对此充满疑惑，更名后，公司股价短期内涨幅高达 79.75%，一度达到 0.168 港元的最高价。但随后一路下行，截止 5 月 16 日收盘，其股价定格在 0.125 港元，总市值回落到约 1.62 亿港元。

资本狂欢下的隐忧

杜甫酒业借壳上市，不仅是中小酒企急于资本化的一个缩影，也是业外资本试图抓住白酒行业 " 抗周期神话 " 的一个典型案例。

短期内，这场跨界合作确实通过新颖的概念炒作，成功推高了公司的股价，为市场带来了一波短暂的狂欢。然而，从长远角度来看，缺乏坚实产业根基的资本运作，终究难以抵御行业下行周期所带来的冲击。

《每日财报》认为，在白酒行业加速分化的背景下，中小酒企的生存空间日益受到挤压。若杜甫酒业无法在品牌建设、渠道深耕与产品创新上实现实质性的突破，那么其资本化的故事，或许终将沦为一场 " 击鼓传花 " 的游戏，最终只留下泡沫破碎后的一地鸡毛。

一直以来，杜甫酒业颇为重视对外塑造公司形象及展示硬实力。比如杜甫酒业官网显示，其占地面积 100 余亩，集团下属 13 家控股子公司，拥有两大生产基地，有浓香和清香两大香型酒，具备年产 5000 吨原酒及 1 万吨商品酒的生产能力等，试图以此彰显公司的强大实力。

然而，业内人士对此却持保留态度。据行业媒体报道，四川某大型原酒厂的负责人就曾直言，即便自家酒厂占地更广、设计产能更高，也并不会将产能拉满，否则会对酒质造成破坏。这一观点，无疑对杜甫酒业的产能宣传提出了质疑。

产能、基酒和老酒储量，一直是白酒企业参与市场竞争的重要筹码。纵观当前 21 家上市白酒企业的业绩，即便是营收最低的皇台酒业，也拥有着长达 72 年的建厂历史，以及可观的白酒产能。相比之下，杜甫酒业在这些方面的实力显然还有所欠缺。

此前，中国环保能源曾发公告称，将在中国港澳台及东南亚地区独家销售杜甫酒业的白酒产品，并预计在三年内实现不低于 1.5 亿元的销售额。这一目标的设定，无疑对杜甫酒业的销售业绩提出了严峻的挑战。而且就当前的市场环境而言，要实现这一目标也非易事。

所以，在《每日财报》看来，若杜甫酒业真心致力于实业发展，或许现在并不应该急于搞资本运作，而是应该脚踏实地，深耕细作，不断提升自身的品牌影响力和市场竞争力。只有这样，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地，实现企业的可持续发展。